中信出版发布年报，2025 年实现营收17.02 亿元（yoy+0.87%），归母净利1.30 亿元（yoy+9.63%），扣非净利1.18 亿元（yoy-25.34%，24 年同期较多一次性非经支出）。其中Q4 实现营收4.61 亿元（yoy-4.21%，qoq+10.23%），归母净利-3076.10 万元（yoy-168.39%，qoq-177.56%）。

25 年归母净利润低于我们预期（2.26 亿元），主因公司计提了约7781 万元资产减值准备。考虑到公司在图书零售市场中地位领先、IP 与AI 布局有望打造第二曲线，维持“增持”评级。

图书出版主业展现韧性，数智服务/城市文化空间运营收入稳健增长根据开卷发布数据，2025 年整体图书零售市场码洋规模同比下降 2.24%，实洋规模同比下降3.80%。25 年公司图书出版与发行业务收入12.95 亿元（内部抵消前，下同），yoy-1.35%，降幅好于大盘；毛利率39.74%，yoy+0.5pct。公司在大众图书出版领域维持市场领先地位，25 年公司在全国图书零售市场中居单体出版社首位；细分品类中，经济与管理、传记、艺术类排名第一，自然科学类位居第二，少儿类位居第三。公司新孵化的影游漫IP 图书表现亮眼，市场占有率跃居细分品类第一。25 年公司数智服务收入为2.36 亿元（yoy+6.02%），毛利率29.42%（yoy-1.76pct），城市文化空间运营收入3.45 亿元（yoy+10.02%），毛利率34.35%（yoy-0.49pct）。

费用方面，25 年公司销售/管理费用率分别同比+1.97/-0.46pct，研发费用率同比持平。26 年我们预计公司主业维持稳健，数智服务/城市文化空间运营持续增长，费用率逐步优化。

确立IP 业务支柱地位，完善全链路运营能力

公司发布“质量回报双提升”行动方案，强调通过实施IP 运营工程、协同增效工程、资本运作工程等重大项目，在现有三大业务基础上将IP 运营业务发展为第四主业支柱。目前，公司IP 衍生图书和衍生品已初具规模，衍生品覆盖百余种IP，SKU 近4 万种，其中自研产品SKU 约400 种，《哪吒·三界往事》《哪吒之魔童闹海艺术设定集》、“黑神话·悟空”《影神图》等影游漫 IP 图书成为爆款产品。未来，公司将推动实行多形态IP、衍生品设计开发和销售的全链路运营，择机推动IP 运营业务独立公司化运营，开放引进战略资源和资金，助推新业务健康高速发展。

积极探索AI 技术商业化，强化集团资源协同

公司自研的“夸父AI 平台”在出版全流程关键环节的提质增效取得显著成效。选题报告的 70%工作已可由AI 处理，译审错误检出率提升15 个百分点，营销文案生成时间缩短至10 分钟，视频生产效率提升5-10 倍。数智平台已逐步应用于公司全业务线、全流程关键环节。未来，公司将持续升级“夸父AI 平台”，并探索推出可商业化推广的数智化平台工具和图书智能体、作者智能体。此外，公司将深度挖掘中信集团体系协同资源，聚焦内容IP、传媒、信息服务、数智化转型及国际化发展等领域，利用上市公司平台优势，构建“多元融资+战略投资+产业整合”资本运作体系，支持发展第二曲线。

盈利预测与估值

考虑到图书零售市场大盘面临增长压力，我们谨慎下调26/27 年收入、毛利率假设，上调资产减值假设，预计公司26-28 年归母净利润为1.82/2.04/2.17亿元（较前值分别-24.84%/-20.85%/-）。可比公司Wind 一致预期26 年PE均值约为23x，考虑公司各品类市占率保持行业领先，集团资源协同下IP业务有望加速发展，给予估值溢价至35x 2026 PE，给予目标价33.41 元（前值35.70 元，30x 2025 PE），维持“增持”。

风险提示：宏观经济承压、行业竞争激烈等。