业绩普遍承压

我们选取A股23 家出版公司进行回顾，整体来看FY25 业绩普遍承压，教育图书板块短期存在规范化等影响，一般图书板块需求仍疲弱；1Q26 基本延续该趋势，部分公司略有转暖。

发展趋势

收入端：增速中枢下移，同比下滑主要受市场化教辅调整、主动优化大宗物资业务、一般图书疲软等影响。根据2025 年报，国有教育出版公司收入大多同比下滑，我们认为主要由于：1）市场化教辅销售规范化调整影响收入，其中山东出版、凤凰传媒、龙版传媒等均有影响；2）上市公司主动优化低毛利大宗物资业务影响，包括中南传媒、南方传媒等；3）一般图书/大众出版市场仍疲软，根据开卷信息2025 年国内图书零售市场码洋同比仍下降，渠道侧仅内容电商渠道维持增长趋势。

成本费用端：教材教辅业务毛利率有所提升；部分公司费用刚性影响利润。成本端看，一般图书毛利率仍相对有压力，我们判断主要与当前渠道竞争、折扣压力等相关；多家公司在教育图书出版环节毛利率提升，尤其是自编教材教辅；发行侧业务典型如中南传媒，通过产品结构优化进一步提升毛利率水平，在收入相对持平情况下创造更多利润。费用端整体看国有出版企业持续推进降本增效举措，但部分公司受发展新兴渠道需要，销售费用投入略超出我们预期；部分公司亦因费用刚性影响利润表现。此外，25 年利息收入同比下降对利润端有一定负面影响。

股东回报：高股息价值显著。中南传媒、凤凰传媒等已推进年度多次分红保障股东回报，在我们选取的23 家公司中，有15 家实现25 年度分红总额同比稳定或提升，部分公司股息率已超过5%。

盈利预测

相关公司盈利预测调整见后文。

估值与建议

相关公司估值调整见后文。重视高股息分红价值（看好中南传媒等），关注大众出版公司多元拓展IP价值。

风险

行业政策变化，需求疲弱，纸张成本变化，利率下行。