投资要点

事件：2025Q1 公司实现营收9.54 亿元，同比增加0.28%；实现归母净利润0.69 亿元，同比+8.90%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比+0.21%。

毛利率进一步提升，费用投放力度略有加大。2025Q1 公司毛利率为33.09%，同比+2.47pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别+1.65/+2.18/-0.19/+0.64pct 至9.33%/11.85%/3.05%/2.33%，营销投入略有加大。2025Q1 公司销售净利率为5.92%，同比+0.26pct。

国内市场峰回路转，柳暗花明，在去年高基数的基础上，中国地区仍实现收入正增长，符合此前预期，或主要由于新零售客户开拓顺利。

2023Q3 以来为应对市场的结构性转变，公司优化销售策略和团队结构（资源及重心向新零售倾斜），现有专门的团队覆盖私域、MCN、跨境等客户，简化报价和审批机制，提高快速响应的能力；同时通过标准化解决方案和爆品策略抓住新零售产品侧机会，提高中长尾客户的服务能力：（1）MCN 渠道营收同比增长32 倍，新增千万级营收客户2 家；（2）跨境电商营收突破3 千万，同比增长超100%，新增客户12 家；（3）私域渠道通过探索微信小店生态，开拓社交零售新增量，深耕5 家战略客户，新增客户4 家；（4）新零售业务：MT-ODM 业务同比增速超50%，深化4 家重点客户合作。

美洲市场预计同比小个位数下滑，出口业务受到高基数扰动及关税影响，BF 收入端或更显稳健。24Q1 美洲区域由于刚结束去库周期、且存在季度间结算节奏差异，致单季度增速较高，25Q1 出口业务或同比呈小双位数下滑，BF 个护业务仍有负累，但核心业务趋势预计环比转好。

欧洲市场表现超预期，预计本地+出口收入同比增速35%+。据公司披露，25Q1 欧洲区域订单总量增长超30%，新兴产品如肌酸营养软糖市场机会涌现。多元化的产品组合与大订单SKU 驱动落地项目数量持续增长。亚太及新兴市场或由于基数原因表现承压，我们预计25Q1 或出现下滑。

国内市场拐点或至，海外市场改善在途：国内新零售业务逐步起势，有望持续贡献增量，25H2 国内市场进入低基数状态，届时传统客户或进入补库周期，数据端有望进一步转好。

盈利预测与投资评级：国内新零售业务平稳启航，期待增量。我们维持2025-2027 年公司归母净利润为3.92/4.97/5.86 亿元， 同比增长20.56%/26.73%/17.90%，对应当前PE14.88x、 11.74x、9.96x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。