事件描述

仙乐健康发布2024 年报，公司2024 年营业总收入42.11 亿元（同比+17.56%）；归母净利润3.25 亿元（同比+15.66%），扣非净利润3.28 亿元（同比+16.7%）。公司2024Q4 营业总收入11.63 亿元（同比+7.74%）；归母净利润8526.01 万元（同比-11.09%），扣非净利润9137.67万元（同比-5.14%）。

事件评论

全球化布局成果显现，国内线下渠道客户承压。分区域看，公司中国收入16.61 亿元（同比-10.28%），2024H2 同比-21.27%，下行主要系核心客户药店渠道业务受医保支付政策影响，叠加部分低毛利率饮品订单流失导致收入阶段性承压。美洲业务收入16.66 亿元（同比+59.56%），2024H2 同比+55.28%，其中美国出口业务经历2024Q1 补单，2024Q2调整后于2024Q3 进入良性增长阶段。BF 订单预计实现快速增长，其中核心产品同比+20%以上，叠加新PC 业务新增收入实现高速增长。欧洲收入6.04 亿（同比+14.25%），2024H2 同比+14.69%，市场整体保持平稳向上，公司新客及区域开拓顺利。其他地区收入2.8 亿元（同比+77.38%），2024H2 同比+30.81%，预计主要系跨境客户订单带动东南亚区域收入高增。

盈利能力全年稳健，高毛利软糖剂型再获高增。公司2024 年归母净利率同比下滑0.13pct至7.72%，毛利率同比+1.2pct 至31.46%，销售费用率同比+0.64pct、管理费用率同比+0.12pct、研发费用率同比-0.09pct、财务费用率同比+0.43pct。2024Q4 归母净利率同比下滑1.55pct 至7.33%，毛利率同比+1.6pct 至32.14%，销售费用率同比+1.8pct、管理费用率同比+0.62pct、研发费用率同比-0.9pct、财务费用率同比-0.41pct。公司全年盈利能力相对稳健，主要系公司依靠研发和控本优势把握优质订单，剂型方面软糖表现突出，2024 年收入9.95 亿元（同比+34.54%），2024H2 同比+16.54%，且毛利率2024 年同比+4pct。此外公司开发的乳业钙等优质新剂型亦开始贡献利润，且有望在2025 年继续实现突破。

国内积极拓新，海外工厂有望弱化关税冲击。公司中国收入2024 收入下挫主要系保健品行业结构性调整，当前我们看到公司在新零售、会员制商超、私域等渠道积极拓新，中国业务压力有望逐步减弱。同时，公司长期致力于全球市场，并于德国及美国布局本地化工厂。近年来随着海外工厂生产能力和对应地区销售团队的优化，公司海外业务呈现出较强的上行趋势，全球布局优势逐步体现。2024 年公司美洲业务收入占比约40%，部分来自中国出口，更多来自美国工厂本地生产，预计随着美国工厂供应链的进一步理顺，海外工厂有望承接部分出口订单，进一步弱化关税变化影响。预计公司2025/2026/2027 归母净利润3.70/4.38/4.91 亿元，EPS 为1.56/1.84/2.07 元，对应PE 为16/13/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险等。