仙乐健康发布2025 年一季报，公司2025Q1 实现营业总收入9.54 亿元（同比+0.28%）；利润总额6486 万元（同比-6.44%）；归母净利润6864 万元（同比+8.9%），扣非净利润6506 万元（同比+0.21%）。

事件评论

l 国内业务压力逐步减弱，美洲区高基数下拖累增长。公司中国收入2024H2 承压主要系核心客户药店渠道业务受医保支付政策影响，叠加部分低毛利率饮品订单流失导致收入阶段性承压。进入2025Q1，市场整体保持平稳向上，公司新客及渠道开拓稳步推进，预计收入端实现一定修复。美国出口业务经历2024Q1 补单，2024Q2 调整后于2024Q3 进入良性增长阶段，因此在2024Q1 高基数的背景下预计北美出口收入呈现阶段性压力。其他出口地区收入预计处于健康增长状态。另外，公司少数股东损益-1215 万元（去年同期-916 万元）预计主要系个护条线不畅拖累订单进度所致。

l 软糖剂型订单优化业务结构，盈利能力修复来自税收及营业外开支高基数影响。公司2025Q1 归母净利率同比提升0.57pct 至7.19%，毛利率同比+2.47pct 至33.09%，期间费用率同比+4.29pct 至26.56%，其中细项变动：销售费用率同比+1.65pct、管理费用率同比+2.19pct、研发费用率同比-0.19pct、财务费用率同比+0.64pct、营业税金及附加同比+0.01pct。公司毛利率同比上行预计系订单结构延续去年趋势（高毛利的软糖订单增加）所致。在期间费用投入增多的背景下，公司营业利润率同比-0.86pct。另一方面，公司2025Q1 营业外开支（同比-59.37%）及所得税（同比-45.82%）致归母净利率上行，预计主要系去年同期BF 相关支出影响。

l 国内积极拓新，海外工厂有望弱化关税冲击。公司中国收入2024 收入下挫主要系保健品行业结构性调整，当前我们看到公司在新零售、会员制商超、私域等渠道积极拓新，中国业务压力有望逐步减弱。同时，公司长期致力于全球市场，并于德国及美国布局本地化工厂。近年来随着海外工厂生产能力和对应地区销售团队的优化，公司海外业务呈现出较强的上行趋势，全球布局优势逐步体现。2024 年公司美洲业务收入占比约40%，部分来自中国出口，更多来自美国工厂本地生产，预计随着美国工厂供应链的进一步理顺，海外工厂有望承接部分出口订单，进一步弱化关税变化影响。预计公司2025/2026/2027 归母净利润3.70/4.38/4.91 亿元，EPS 为1.56/1.84/2.07 元，对应PE 为16/14/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；

3、消费者消费习惯发生改变风险等。