事件：公司发布2025 年半年报，25H1 实现营业收入20.42 亿元，同比+2.57%，实现归母净利润1.61 亿元，同比+4.30%，实现扣非归母净利润1.59 亿元，同比+3.25%。其中，25Q2 实现营业收入10.87 亿元，同比+4.66%，实现归母净利润0.92 亿元，同比+1.13%，实现扣非归母净利润0.94 亿元，同比+5.46%。

分剂型：25H1 软胶囊实现销售收入9.47 亿元，同比+6.47%，软糖实现销售收入5.17 亿元，同比+6.35%，片剂实现销售收入1.89 亿元，同比+33.37%，饮品实现销售收入1.11 亿元，同比-20.84%，硬胶囊实现销售收入1.08 亿元，同比+11.00%，粉剂实现销售收入0.91 亿元，同比-36.02%。

分地区：25H1 中国区实现销售收入8.18 亿元，同比-1.63%，美洲区实现销售收入7.60 亿元，同比+4.26%，欧洲区实现销售收入3.59 亿元，同比+21.96%，其他地区实现销售收入1.05 亿元，同比-22.91%。

具体来看：1）中国事业群：坚持大客户发展战略，全面发力新消费增量市场，直播/私域/跨境/跨界/MT 等新赛道业务占比持续提升，25H1 新消费客户营收同比增速超40%，但受制于传统医药保健品牌、直销、OTC 等赛道客户业绩下滑的影响，长青市场营收同比回落；2）美洲事业部：全力攻坚软糖业务规模化，加大软糖业务开拓力度，当前已为25H2 及26 年储备销售商机，通过更加韧性的商业和运营措施克服关税波动影响，聚焦拉美市场，突破巴西等国新客户；3）欧洲事业部：表现亮眼，深入拓展头部客户，着力开拓英国市场，加大软糖推广力度，通过新品抢占新需求；4）亚太事业部：坚持大客户策略，进一步推进澳洲头部客户战略合作，挖掘跨境市场机会，着手搭建俄罗斯和日韩业务拓展团队，为新市场拓展做好准备。

25H1 毛利率稳步提升，盈利能力保持稳定。25H1/Q2 公司实现毛利率33.18%/33.27%，同比+1.14/-0.09pct；25H1/Q2 实现归母净利率7.89%/8.50%，同比+0.13/-0.30pct。分地区来看，25H1 中国区/美洲区/欧洲区/其他地区毛利率分别+1.09/+0.93/-2.05/+15.22pct，中国区在新消费客户收入占比提升的情况下，毛利率仍有所提升，呈现良好态势。费用端来看，25H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.67%/11.47%/2.06%/3.04%，分别同比+0.84/+1.54/+0.13/-0.34pct。

不断加强品牌建设和品类规划，积极抢占关键市场。25H1，公司共参与国内国际论坛及展会12 场，持续推广仙乐健康抗衰研究院、E 立方仿生增效技术平台、精准营养解决方案创新成果，全方位展示仙乐健康研发实力和差异化优势，提升品牌曝光度、美誉度和行业影响力。在垂类赛道上，公司在益生菌及抗衰两大赛道取得关键性突破，推出EverBio益生菌技术平台，自主益生菌AKKOne获得GRAS 认证；在关键剂型上保持领先并持续获得市场份额：软糖剂型以较高增速获取市场份额，乳态饮继续抢占国内大客户市场，植物基软胶囊高速增长，藻油咀嚼凝胶糖果和非包衣肠溶软胶囊市场份额显著提升。此外，公司重视宠物营养赛道的布局，25 年8 月，仙乐得宠首次参加亚宠展。

全球化业务布局彰显业绩韧性，全球营养健康食品CDMO 龙头优势凸显。

从公司上半年表现来看，我们认为，美洲区及欧洲区均有超预期表现：

1）美洲区在关税波动影响下美洲出口营收仍实现增长，且我们预计受益于美国本土的工厂布局，部分出口订单转移至BF 实现，使得美洲区整体收入表现稳健；2）欧洲区实现新客户、新产品拓展，RTG 产品显著提升了商业机会转化率。从整体来看，得益于全球化的业务布局，公司的业绩韧性较其他竞争对手有显著优势。我们认为，当前公司在加速推进泰国工厂建设，有助于进一步拓展公司在东南亚的市场，公司全球化业务布局优势将进一步加深，抢占市场先机。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-27 年可实现归母净利润3.71/5.04/5.84 亿元，同比分别+14%/+36%/+16%，当前股价对应2025-27年PE 分别为21x/15x/13x，维持“推荐”评级。

风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、BF 整合不及预期、宠物业务拓展不及预期、食品安全事件等