1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入20.42 亿元、同比+2.57%，归母净利润1.61 亿元、同比+4.31%，扣非净利润1.59 亿元、同比+3.25%。其中2Q25 收入10.87 亿元、同比+4.66%，归母净利润0.92 亿元、同比+1.14%，扣非净利润0.94 亿元、同比+5.45%，基本符合我们预期。

发展趋势

1H25 中国区新消费收入表现亮眼，境外多点发力韧性支撑。1H25 内生收入15.8 亿元/同比+2.6%，Best Formulations (BF) 收入4.6 亿元/同比+2.4%。

分地区看，中国/欧洲/美洲/其他地区收入分别同比-1.6%/+22%/+4.3%/-22.9%至8.2/3.6/7.6/1 亿元。中国区新消费化趋势明显，新消费客户收入占比由30%+提升至50%，收入同比增长近50%，其中跨境电商及私域客户收入实现超翻倍增长；传统长青客户收入同比放缓，主要受传统渠道影响有所承压。欧洲受益于核心客户合作及项目进展突破，实现较好增长；美洲在关税扰动背景下保持小幅增势；其他地区中，软糖业务在印尼市场实现快速增长，提升公司区域品牌影响力及市场渗透率。

内生利润率延续稳中有升趋势，BF 仍受个护拖累。2Q25 毛利率同比-0.1ppt至33.3%，基本保持平稳。分区域看，1H25 中国/欧洲/美洲/其他地区毛利率分别同比+1.1/-2.1/+0.9/+15.2ppt，其他地区毛利率大幅提升主因高毛利软糖业务实现较好增长。2Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+1/-0.5/-0.3ppt。整体看，内生利润率保持稳中有升；BF 于上半年亏损0.87 亿元，亏损额同比有所扩大，主要受个护业务拖累。

中国区收入空间有望释放，关注BF 个护业务剥离情况。我们预计下半年中国区新消费客户收入仍将保持较好增势，未来有望贡献区域主要收入；长青客户收入或将逐步企稳。欧洲有望保持稳健增长；美洲出口业务有望受益于关税环境改善，我们预计3Q 收入增速环比或将明显提升。BF 方面，公司发布公告拟为BFPC 寻求投资、剥离、出售或其他机会，彰显优化美洲业务、改善盈利能力的决心。若个护业务顺利剥离，我们预计BF 业务利润或将得到改善，且公司有望明显减亏。

盈利预测与估值

公司交易在22/17 倍25/26 年P/E；考虑到行业竞争加剧，下调25/26 年盈利预测12%/8%至3.5/4.7 亿元；考虑市场估值上行，维持目标价35.3 元，对应31/23 倍25/26 年P/E 和40%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

需求疲弱，海外利润率低于预期，竞争加剧。