事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收32.9 亿元，同比+8.0%；归母净利润2.6 亿元，同比+8.5%；扣非归母净利润2.4 亿元，同比+3.4%。

其中25Q3 实现营收12.5 亿元，同比+18.1%；归母净利润1.0 亿元，同比+16.2%；实现扣非归母净利润0.8 亿元，同比+3.7%。

Q3 收入环比大幅提速，中国区新消费客户持续开拓。25Q3 公司营收同比+18.1%，较25H1 大幅提速，表现亮眼，我们预计主要得益于24Q3 基数偏低、中国区新消费客户持续开拓贡献增量、海外市场维持高速扩张等。

国内业务方面，公司在MCN、跨境电商、私域、新零售品牌等渠道扩大业务范围与规模，丰富大单品产品矩阵，加速宠物营养等垂直赛道布局；国际业务方面，持续巩固全球本地化供应链体系，提升海外工厂运营效率，发展欧洲、亚太及全球大客户业务，拓展东南亚、拉美等新兴市场。

精益降本提升毛利率，所得税提高对冲部分利润。25Q3 公司毛利率同比+1.1pct 至30.8%，我们预计公司推进精益生产、降本成效持续兑现。25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/+0.1/-0.3pct 至7.7%/9.5%/3.1%/2.3%，整体费用率相对稳定。此外25Q3 公司其他收益同比增加1678 万元，其中主要为政府补助同比增加1480 万元，贡献正向利润。但25Q3 公司所得税同比提高2387 万元，对冲部分利润，综合来看 25Q3 公司净利-0率.4同pc比t 至 6.8%。根据少数股东损益推算，25Q3 BF子公司亏损 4749 万元，环比小幅 扩大。

Q4 收入端或维持较好增速，期待BFPC 出表贡献利润弹性。展望25Q4，关注中国区新消费客户拓展进度；海外美洲市场公司加大软糖开拓力度、扩大拉美等市场销售版图，我们认为Q4 收入端在低基数下仍有望维持较好增长。利润端，我们认为公司盈利能力有望维持高位；此外公司正在寻求Best Formulations PC LLC 投资、剥离、出售或其他机会，未来BFPC 剥离或出售等将有利于实现业务高度聚焦，提升整体盈利能力，为报表端贡献更高利润弹性。

投资建议：维持前次盈利预测，预期2025-2027 年归母净利润3.7/4.7/5.6亿元，同比+14.7%/25.8%/18.3%，当前股价对应PE 为19/15/13x。

风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。