投资要点

事件：仙乐健康披露2025 年三季报，1-9 月实现营收32.91 亿元，同比增长7.96%；实现归属上市公司股东净利润2.60 亿元，同比增长8.53%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比3.42%，均较上半年加速。2025Q3 实现营收12.50 亿元，同比增长18.11%；Q3 归属上市公司股东净利润0.99亿元，同比增长16.20%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比增长3.75%。

Q3 单季度非经常性损益0.14 亿元，24Q3 仅0.03 亿元，主要系25Q3 政府补助偏高。

Q3 中国区域收入提速。25Q3 国内市场收入/订单同增20%+/25%+，收入端较H1（营收同比-1.63%）明显提速：（1）新零售客户发展态势仍强劲，Q3MCN/私域渠道营收均同增60%+。Q3 新消费客户营收实现高双位数增长，于中国区业务占比超过50%；（2）长青市场重视大客户共创，Q3 头部战略KA 客户营收同增近30%。

Q3 欧洲区域收入亦环比加速。25Q3 欧洲区域营收同增35%+，较H1提速（H1 营收同增21.96%）。新客拓展较多：知名英国健康食品零售商、英国新锐线上健康公司，同时获得欧盟及俄罗斯市场多个新SKU 业务。

Q3 美洲区域收入整体正增长，或主要系出口业务拉动，我们认为或系后续存关税担忧、反致订单履约加速，需持续关注关税动态。BF 核心业务收入个位数正增长，看好该部分业务后续交付能力、运营管理及成本控制的持续优化。

产品类型叠加市场结构优化、毛利率进一步提高。Q3 公司综合毛利率为30.76%，同比上升1.12pct，或主要系美洲市场收入占比提升及自研品等高毛利产品占比提升。Q3 单季销售费用率/管理费用率/研发费用率分别7.72%/9.55%/3.07%（同比+0.45/+0.16/+0.11pct），销售净利率同比-0.41pct 至6.85%。

盈利预测与投资评级：符合预期节奏的经营修复，基于半年度表现，我们基本维持较为审慎的全年营收及盈利预测。我们预计2025-2027 年公司营收为45.72/50.92/56.77 亿元，归母净利润3.32/4.23/5.04 亿元，当前市值对应PE 为21.12x/16.61x/13.92x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观承压消费提振不及预期，新品推广不及预期，食品安全风险等。