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2025 年10 月28 日，仙乐健康发布2025 年三季报。2025Q1-3 公司实现营收32.91 亿元，同比+7.96%；归母净利润2.60 亿元，同比+8.53%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比+3.42%。2025Q3 公司实现营收12.50亿元，同比+18.11%；归母净利润0.99 亿元，同比+16.20%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比+3.75%。

投资要点:

新消费增量客户带动中国区增长显著，美洲及欧洲区保持较快增长。

Q3 营收同比+18.11%，分地区来看：1）中国区：Q3 总体营收同比增长20%+，总订单数同比增长25%+，新消费客户营收高双位数增长，在中国区业务占比超50%，其中MCN 和私域营收同比增速超60%，战略KA 营收同比增速接近30%，直销和药店等传统渠道依旧面临压力。2）美洲区：Q1-3 美洲出口营收增速超20%，BF 前三季度核心业务营收同比个位数增长。3）欧洲区：Q3 营收同比增长35%+，主要系成功开拓英国知名零售商和线上新锐客户。4）亚太区：泰国产业园奠基，预计2027 年正式投产，年产能将达到24 亿粒营养软糖。

Q3 毛利率同比提升，整体盈利能力稳定。2025Q3 公司毛利率同比+1.13pct 至30.76%，毛利率提升预计主要系中国区收入占比提升，以及公司不断提升其供应链效率。2025Q3 销售/ 管理费用率7.72%/9.55%，同比+0.45pct/+0.16pct，归母净利率7.93%，同比-0.14pct，预计仍受到BF 业务亏损影响。我们认为，公司2025Q3盈利能力表现稳定，说明新消费客户占比提升并未拖累公司的盈利表现。

国内外业务多点发力，BFPC 剥离或使利润弹性释放。展望后续，公司各个地区业务皆有较好发展态势，中国业务通过发力新消费市场，拓展潜力客户，Q3 收入已经重回高速增长通道。海外业务，美洲和欧洲地区收入增长稳健，亚太及新兴市场中印尼和澳洲皆有突破，泰国工厂稳步推进中。利润端，中国区盈利结构保持良性，在收入实现高增长情况下利润表现稳定；BFPC 仍对利润有所扰动，后续若可顺利剥离，将带来较高增长弹性。

盈利预测和投资评级：公司为保健品行业CDMO 龙头，拥有多种剂型研发和生产能力，并致力于剂型创新和技术升级，拥有中美欧三地协同的全球供应能力，考虑到2025Q3 中国区的亮眼表现，我们调整盈利预测， 预计公司2025~2027 年的营业收入分别为46.65/54.06/62.70 亿元，归母净利润分别为3.63/4.60/5.70 亿元，EPS 分别为1.18/1.50/1.86 元，对应PE 分别为21/16/13X，维持“买入”评级。

风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）海外需求不及预期；4）行业竞争格局加剧；5）国际贸易形势风险造成收入波动；6）食品安全问题。