事件： 26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润20.52/1.53/1.40亿元，同比增长0.51%/-5.09%/-12.41%；其中26Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润10.49/1.03/0.90 亿元，同比-3.55%/+11.40%/-5.11%。

Q2 经营表现较Q1 明显修复，毛利率同比提升近3pct，扣非净利润降幅由Q1 的23%收窄至5%；归母净利润增速高于扣非净利润，主要系资产处置收益等非经常性损益贡献，Q2 非经常性损益增厚归母净利润约0.13 亿元。

饮品高速放量，软胶囊稳健增长。分产品看，26H1 软胶囊/片剂/粉剂/软糖/ 饮品/ 硬胶囊/ 其他剂型/ 其他业务分别实现收入9.69/1.71/0.88/4.88/1.79/0.97/0.47/0.14 亿元，同比分别+2.38%/-9.69%/-3.60%/-5.59%/+61.71%/-10.85%/-29.16%/+8.57% ； 毛利率分别为26.16%/40.59%/17.59%/49.61%/46.69%/11.53%/37.13%/86.09%，同比分别-1.37/+1.49/-6.60/+0.97/+7.24/-9.04/+48.23/+3.38pct。饮品收入增长超过60%、毛利率提升7.24pct，我们推测或与乳液钙表现较优有关，是上半年最主要的增量品类。

欧洲及其他海外市场增长较快，美洲收入仍有承压。分市场看，26H1 中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入8.02/6.54/4.02/1.95 亿元，同比分别-2.02%/-13.93%/+11.74%/+86.79% ； 毛利率分别为36.48%/30.82%/34.14%/37.73%，同比分别+0.73/+2.42/+1.74/-12.83pct。

国内收入基本稳定；美洲收入下降约14%，或主要受中美出口影响；欧洲保持双位数增长；其他地区收入接近翻倍，但营业成本同比增长135%，导致毛利率下降12.83pct，后续需关注新兴市场扩张过程中的产能利用率及交付成本。

Q2 毛利率显著修复，费用端仍受财务费用拖累。26H1 公司毛利率34.34%，同比+1.16pct；单26Q2 毛利率36.21%，同比+2.95pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44%/11.70%/3.25%/3.47%，同比分别-0.64/+0.56/+0.21/+1.64pct，Q2 利润总额及合并净利润分别同比增长36.55%/25.98%，毛利率修复及销售费用控制或已推动经营利润改善；但汇兑损益、利息支出等导致财务费用率仍处高位，叠加所得税率提升，扣非归母净利润尚未恢复同比正增长。后续重点关注美洲业务修复及海外新增产能爬坡。

盈利预测与投资评级：考虑到乳液钙等新剂型表现较优、地域间表现分化，我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测至3.58/4.37/5.49 亿元（2026-2028 年原值3.89/4.68/5.48 亿元），同比增长162%/22%/26%，对应当前PE15x、13x、10x，经营拐点或至，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险