事件：2026 年8 月28 日公司发布2026 年半年报，26H1 年实现收入20.5亿元，同比+0.5%；实现归母净利润1.5 亿元，同比-5.1%；实现扣非归母净利润1.4 亿元，同比-12.4%。26Q2 实现收入10.5 亿元，同比-3.5%，环比+4.5%；实现归母净利润1.0 亿元，同比+11.4%，环比+106.4%；实现扣非归母净利润0.9 亿元，同比-5.1%，环比+78.9%。

中国小幅下滑，美洲深度调整，欧洲延续增长，其他地区高速增长。26H1因监管政策趋严下游客户经营受扰动影响，中国区收入8.0 亿元，同比-2.0%，占比39.1%；受美国关税政策调整影响出口业务及BF 个护业务剥离扰动，美洲区收入6.5 亿元，同比-13.9%，占比31.9%；因公司长期深耕欧洲本地化及与其中国的协同发展，欧洲区收入4.0 亿元，同比11.7%，占比提升2pct 至19.6%；得益于澳新客户合作深化及软胶囊等重点产品放量，其他地区收入2.0 亿元，同比86.8%，占比提升4.4pct 至9.5%。

毛利率改善，汇兑扰动费用率上行，叠加税率增加，盈利水平短暂承压。

26H1 在客户、成本及产品结构优化之下，中国区毛利率+0.7pct；BF 个护业务剥离后，美洲区毛利率+2.4pct；规模化效应释放下，欧洲区毛利率+1.7pct；产品结构变化影响，其他地区毛利率-12.8pct；公司整体毛利率+1.2pct，且Q2 同环比分别+2.9pct/+3.8pct。受汇兑损益新增0.29 亿元影响，财务费用率+1.5pct，叠加研发费用率+0.1pct，对冲了销售及管理费用率分别-0.6pct/-0.2pct 的影响，公司期间费用率+0.7pct，再结合税率+6pct，公司归母及扣非归母净利率分别-0.4pct/-1pct，但单Q2 二者环比分别+4.8pct/3.6pct，盈利水平有所改善。

持续落实“质量回报双提升”行动方案，明晰公司高质量发展路径。4月，公司审议通过“质量回报双提升”行动方案，该方案围绕“聚焦主业、科技创新、完善治理、提升回报、加强沟通”五大维度，明确了公司提升经营质量与投资回报的具体路径。自方案发布以来，公司积极落实各项举措在多个维度取得了阶段性进展。

投资建议：我们预计公司26~28 年营业收入分别为43.1/45.1/47.6 亿元，分别同比增长1%/5%/6%；预计26~28 年归母净利润分别为3.0/3.5/4.3 亿元，分别同比增长119%/+16%/+24%，对应当前PE 分别为18/16/13X，维持“推荐”评级。

风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。