公司为业内领先的 电子商务服务商，处置资产+存货积压影响业绩表现：2022-2024 年，公司分别实现营收15.39/12.88/12.36 亿元，同比35.6%/-16.3%/-4.0%；归母净利润1.80/1.08/0.76 亿元，同比-44.90%/-40.05%/-29.59%。其中，2022 年主要系竞争压力较大，毛利下滑且费用投放较大所致；2023 年起，公司持续改革业务结构，去除盈利能力较差的业务，导致优化库存、对外投资变动等，影响了业绩及利润表现。

积极与阿里巴巴合作，AI 带来新增量：公司2024 年即在AI 提前布局，将AI 用于成本优化，同时加大研发投入，重点发力AI 智能投放等关键技术模块。在2025 年2 月成立Agent 实验室，并注重与阿里巴巴的合作，在5 月正式开启与阿里巴巴的AI 智能合作，7 月已陆续落地运行。公司将AI 视为生存战略，加速AI 在电商内容、货品、人群运营等场景落地。我们认为，AI 的引入将显著增强公司的服务能力及运营效率，或将在未来释放更大的业绩弹性。

发布激励计划，业绩目标高确定性：2025 年5 月28 日，公司公告激励计划草案，宣布向财务负责人周维，副总经理、董事会秘书高凡，核心技术人员32 人共授予限制性股票200 万股，授予价格12.68 元/股，第一至第三归属期，营收/净利润目标均为基于24 年的营收/净利润增长30%/60%/90%，其中净利润均为扣非归母净利润，同时剔除激励计划所产生的股份支付费用影响。我们认为，激励计划高目标，代表了公司对业务改革的高信心，未来增量确定性强。

代运营持续拓展客户，主业稳定增长：公司代运营业务增长稳健，数字化与全域营销能力优势凸显，从运营结果来看，公司带动swisse、毛戈平等主要服务品牌gmv 提升，欧珀莱凭借全域科学经营策略斩获金麦奖“全域科学经验赛道效果营销银奖”，毛戈平则通过AI 驱动的直播转化创新，荣获阿里妈妈“AI 创变·年度直播转化大奖”。获客角度，公司在巩固ILLY 咖啡、洁碧等现有存量品牌合作的基础上，继续引入国际高品质小众品牌，通过优化线上店铺运营能力，深化与线下商超、会员店及免税渠道的融合。

投资建议：业务调整+风险充分出清+AI 赋能，激励计划高目标，公司未来增长高确定性，预计2025-2027 年实现营业收入13.15/14.58/15.74亿元，净利润1.19/1.43/1.69 亿元，对应PE 59.94/49.92/42.12X，给予“增持”评级。

风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、业绩及估值不及预期