业务结构调整，盈利能力提升。（1）25Q3：实现营收2.30亿元/-11.32%，归母净利润0.28 亿元/-0.58%，归母净利率12.07%/+1.30pcts；管理费用0.20 亿元，费用率8.91%，同比上升1.60pcts，因引入AI 团队+股份支付费用导致，剔除股份支付和投资收益，归母净利润0.30 亿元/+26.97%，扣非归母净利润0.30 亿元/+43.66%；（2）25Q1-Q3：营收7.63 亿元/-13.42%，归母净利润0.98 亿元/+3.94%，归母净利率12.91%/+2.16pcts。

我们认为，盈利能力提升或主要来源于经销业务精简与服务业务盈利能力提升。

AI 提升服务能力，看好客户持续拓展。当前，公司AI 产品已经初步在运营、客服、设计、推广等垂类领域进行应用，产品包括数据决策系统“云见”、视觉生成系统“大师生图”、投放系统“数素投”、智能客服等，服务能力提升明显。当前，AI 智能化应用已经较大程度赋能品牌，在Church & Dwight 集团全球颁奖典礼上荣膺“全球最佳数字化大奖”。客户延展验证，25Q3 公司在保持主要存量客户稳定的基础上，新增怡丽丝尔、博柏利、丝芙兰等5 个知名品牌合作，公司GMV 同比增长14.86%。

AI 提升内部效率，带来人员精简+周转能力提升。（1）人员方面，随着25H1 AI 技术的推广，目前已经基本完成了非技术人员的结构优化。

25Q3，公司进一步推广AI 技术覆盖率，加大了对工作流、工作岗位的改善，同时加大了AI 技术人才的引进，合计引入各类技术专家10 余人。

我们认为，AI 引入能够使员工快速达到熟练水平，提升效率，从而带来人效的提升和人员需求的下降，预计Q4 人员成本持续改善。（2）运营效率方面，AI 与品牌线上管理、内容电商服务等深度融合，业务提质增效，25Q3，品牌线上管理服务与内容电商服务毛利率分别增长9.04%和10.65%；而存货、应收账款和应付账款分别下降5.25%、10.88%和20.42%，运营效率显著提升。我们认为该趋势会随着AI 的进一步应用和版本迭代持续。

投资建议：业务调整+AI 赋能运营效率提升+人效成本优化，未来增长高确定性，预计2025-2027 年营收10.81/11.43/12.20 亿元，归母净利润（考虑股份支付影响）1.45/1.71/2.17 亿元，对应当前PE 为49.82/42.26/33.38X，维持“增持”评级。

风险提示：AI 渗透不及预期、拓客不及预期、业绩及估值不及预期。