2025年公司营收略降，盈利能力修复。2025年公司实现营业收入 10.73亿元/-13.17%，实现毛利润3.14 亿元，毛利率29.28%/+4.47pcts，实现归母净利润1.08 亿元/+41.54%，归母净利率10.02%/+3.87pcts，扣非归母净利润1.17 亿元/+51.00%，扣非归母净利率10.89%/+4.63pcts。主要系公司业务优化，盈利质量提升所致。

业务结构持续优化，库存下降毛利提升。2025 年，公司品牌线上营销服务/品牌线上管理服务/内容电商服务分别实现营收3.45/2.89/0.97 亿元，同比-9.82%/+8.63%/+0.51%，毛利率39.2%/41.3%/22.5%；线上分销业务实现营收3.20 亿元，同比增长-31.59%，毛利率9.77%。当前，公司执行轻资产战略，持续优化业务结构，主动降低利润较低、库存压力较大的线上分销业务占比。从库存方面进行验证，截至2025 年末，公司存货2.29 亿元/-17.42%，去库存效果明显。我们认为，随着未来高库存、低毛利业务持续出清，公司盈利能力有望持续增强。

AI 产品落地，拓客能力持续增强。2025 年，公司以“成熟技术供应商采买+AI 技术人才迭代”的模式进行AI 能力建设投入，已构建包括云见、大师生图、数素投、AI 客服在内的独特的AI Agent 产品矩阵，在设计、投放、客服、运营4 个场景实现由原来的“专家服务”转型升级为“专家+AI”的服务模式，打通阿里服务生态的“最后一公里”。从客户角度看，公司全链路服务客户包括毛戈平、Swisse、洁碧等，通过新增垂类服务拓展迪士尼、沃尔玛等客户。我们认为，当前公司AI 能力已经获得全面认可，未来随着AI 研发能力的持续走强，公司或将继续深耕垂类服务领域，提高服务能力，进一步提高新增客户数量和新增客户占比，AI 相关收入或将继续放量。

AI 应用内部管理，实现降本增效。随着AI Agent 在各业务环节的深入应用，公司有序推进人员结构的优化，资深运营专家及中高层管理人员占比由2024 年末的20.2%提升至26.4%，“优质应届生/实习生+AI Agent”模式下的入门级员工占比由5.2%提升至10.8%，与之对应的执行岗位占比下降11.80%，我们认为，随着AI 应用的深入，公司未来人效优化存在较大空间，或带来费用率的整体下降。

投资建议：业务结构优化初见成效，AI 赋能带来拓客能力提升+运营效率优化，预计2026-2028 年实现营业收入10.70/11.25/12.16 亿元，归母净利润1.57/1.90/2.38 亿元，对应当前PE 51.66/42.73/34.13X，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期，AI产品不及预期，业绩及预测不及预期