事件：公司发布2026 年三季报。

26 年前三季度：收入6.0 亿/同比-21.6%；归母净利润0.9 亿/-6.5%；扣非归母净利润0.9 亿/-6.0%。

26Q3：收入1.7 亿/同比-27.2%；归母净利润0.3 亿/-7.1%；扣非归母净利润0.3 亿/-5.2%。

收入端：Q3 收入同比-27.2%，同比降幅较H1 有所扩大，我们认为主因：①线上平台增速相对疲软；②公司主动收缩线上分销、品牌线上营销等低毛利率业务。

毛利率结构性上行，费率收缩对冲收入下滑。Q3 毛利率33.5%/+3.1pct，业务结构调整下毛利率逐季改善。Q3 销售、管理、研发、财务费率-1.5/+1.5/+0.6/-0.9pct，整体费用金额同比-29%，降幅与收入匹配。Q3 归母净利润0.3 亿/同比-7.1% ，净利率15.3%/+3.2pct ， 扣非净利率15.4%/+3.6pct，业务结构优化&AI 提效下盈利能力改善。

投资建议：我们观察到年内随着电商大厂将资源更多聚焦AI，消费疲软下平台对于补贴投入意愿减弱，线上平台增速放缓。在此背景下公司主动调整业务结构降低风险，业绩短期波动。从AI 电商维度看，公司持续推进转型，但成效也一定程度上取决平台侧的推动。我们预计公司26、27 年归母净利润1.2、1.5 亿，关注平台侧AI 电商推进动作与线上平台gmv 趋势。

风险提示：消费持续疲软；行业竞争加剧；AI 电商进展不及预期