事件：左江科技发布业绩公告：2020 年公司营收2 亿元（同比-8%），归母净利润0.9 亿（同比+6%）；2021 年Q1 公司营收0.4 亿元（同比+867%），归母净利润0.2 亿元（同比+340%）。

发力信息安全，布局芯片业务。左江科技成立来专注于信息安全领域相关技术的研发与应用，是信息安全领域的软硬件解决方案提供商与软硬件平台的供应商，主要从事信息安全领域相关的软硬件平台、板卡和芯片的设计、开发、生产与销售。公司相关产品采用主/协处理器加专用网络处理芯片的架构，以独特的全硬件协议控制技术，形成创新型的网络边界防护手段，可以实现专用网络之间的安全通信，可广泛用于UTM（统一威胁管理）、IPSec VPN网关、防病毒网关等多种网络安全产品。目前公司研制中的芯片属于网络安全专用芯片，是公司网络安全产品体系的一环，该系列专用芯片是公司未来的重要布局方向，芯片通过上下游的垂直整合，赋予产品更强的性能和更优的功耗，突破瓶颈，形成新的产业影响力及壁垒。

财务数据向好，存货大增显现增长潜力。2020年公司经营性净现金流1.3亿元（同比大增），毛利率78%（同比-3.5PCT）；21年Q1毛利率84%（同比+38PCT）。2020年公司资产减值0.10亿元（19年为0.12亿）；2021年Q1资产减值0.07亿元（系计提的受托研发项目减值损失，同比+246%）。20年存货0.85亿元（19年为0.33亿元），合同负债0.22亿元（19年预收账款为0.02亿元）；2021年Q1存货0.85亿元（20年Q1为0.47亿元），合同负债0.13亿元（20年Q1为0.02亿元）。

2020年夯实发展基础，21年业绩向好可期。2020年研发费用0.38亿元（同比+25%），21年Q1研发费用0.12亿元（同比+58%）。2020年公司加大了客户拓展，新开拓数家国家单位客户，同时针对网络安全领域相关新产品、新技术研究加大研发投入，研发费用占当年营业收入18.58%，在成都的子公司开展网络安全专用芯片研制工作，保证公司的技术领先优势，确保公司长远可持续发展。

盈利预测。我们预计公司21-23 年归母净利润1.48 亿元、1.94 亿元和2.64亿元，EPS 为1.45 元、1.90 元和2.59 元。参考可比公司估值，给予公司21年PE 40-50x，对应合理价值区间58.00-72.50 元，给予“优于大市”评级。

风险提示。客户拓展低于预期，上游原材料涨价超预期。