公司是国内水处理药剂龙头，规模大、品种全，拥有连续法核心技术和遍布海内外的客户资源。公司募投项目正稳步推进，产能扩张和产业链延伸齐头并进，水处理药剂行业领先地位将更加稳固。给予公司2021 年30 倍PE 估值，对应目标价49 元，首次覆盖给予“买入”评级。

国内水处理药剂龙头，产品丰富，规模优势突出。公司主营业务产品包括阻垢缓蚀剂、杀菌灭藻剂、清洗预膜剂、螯合剂、分散剂、反渗透药剂等，是规格最全的水处理药剂厂商之一，目前产能达到26.5 万吨/年，也是国内生产规模最大的企业之一。2020 年上半年公司实现归母净利润1.26 亿，同比增加51%。

水处理药剂市场空间广阔，国内增速高于全球。根据BCC Research 数据，预计2023 年全球水处理药剂市场规模将从2018 年的345 亿美元上升至466 亿美元。亚太地区是全球水处理药剂最大市场，2017 年份额为31%。我国市场快速增长，BCC Research 还预计2022 年达到56 亿美元，5 年CAGR 为8.3%，增速高于全球。

公司掌握连续法工艺，优质产品吸引全球客户。连续法以全封闭式生产系统替代传统开放式生产，质量、生产效率、单位产能投资、投入产出比都有提升，此法仅大规模生产才可实现。公司募投项目单位产能投资较竞争对手有较大优势。公司境内外客户占比约1:1，且客户集中度低，单一客户风险较低。

募投项目大幅扩产，支撑业绩持续提升。募资投向年产28 万吨水处理剂项目和水处理剂系列产品项目。前者投资4.4 亿，聚焦HEDP、ATMP、PAA(S)等水处理剂扩产，有效化解产能瓶颈，预期利润3.7 亿；后者投资3.3 亿，关注联副产品综合利用和产业链延伸，降低成本、拓展下游市场，预期利润7.4 亿。

风险因素：募投项目建设不及预期、技术流失风险、行业需求不及预期。

投资建议：预计公司2020-22 年归母净利润为2.73/3.55/4.80 亿元，对应EPS预测分别为1.27/1.64/2.22 元。考虑到公司在水处理药剂行业的龙头地位以及未来产能释放、向下游精细化工领域拓展带来的持续盈利增长，给予公司2021 年30 倍PE 估值，对应目标价49 元，首次覆盖给予“买入”评级。