扣非净利润符合预期，业绩和估值高弹性特征突出2025Q1 营业总收入/归母净利润分别为5.4/1.4 亿元，同比+85%/+726%，扣非归母净利润0.72 亿，同比+347%，扣非净利润符合预期，两者差异核心是因收购并表先锋基金形成商誉所产生的0.66 亿元非经常性投资收益。一季度金融信息服务收入与现金流高增，业务高beta 特征突出，证券业务收入增速远高于市场交易量增速，协同效应以及自身优秀成长性持续验证。考虑非经常性损益增量，小幅上调2025 年、维持2026-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为3.6/5.6/7.7 亿（调前3.5/5.6/7.7），同比+249%/+55%/+37%，EPS 分别为0.6/0.9/1.3元，当前股价对应PE 94.7/61.2/44.7 倍。公司业务受益于个人投资者交易活跃度提升，且成长性持续验证，维持“买入”评级。

一季度高端品营销良好，销售费用超预期增长，客户数同比高增一季度公司营业收入（金融信息服务为主）4.2 亿元，同比+76%，销售现金流入5.1 亿元，同比+93%，预收账款（合同负债+非流动负债）8.7 亿，环比+4%，同比+25%，公司一季度高端产品全赢系列私享家版软件的营销取得较好效果，反映市场交投活跃时客户需求旺盛，公司在获客、付费转化以及体验式营销高端品等多个环节上受益。一季度销售费用2.6 亿元，同比+80%超预期，主因广告宣传及网络推广费用同比高增，新增注册用户和付费用户数量同比高增，公司表示投产比保持健康稳定。建议关注公司投流效率以及平台提价影响。

证券业务同比增速远高于市场交易量增速，自营业务增长，成长性持续验证一季度公司手续费净收入/利息净收入分别为0.97/0.21 亿元，同比+143%/+67%，市场日均股基成交额同比+72%，新开户数同比+32%，公司经纪业务保持快速发展。一季度末代理买卖证券款71 亿元，较年初+8%，麦高证券经纪客户规模增长。一季度公司投资收益（含公允价值变动损益）1 亿元，同比+228%，其中0.66亿元为收购并表先锋基金形成商誉所产生的非经常性投资收益，剔除后自营投资收益0.3 亿元，同比+12%，自营业务保持较快发展，期末交易性金融资产规模12 亿元，同比+109%，较年初+32%。

风险提示：市场交投活跃度下降；导流成本提升导致投产比下降；定增事项具有不确定性。