事件：8 月27 日，指南针公布2025 年半年报，略低于预期。1H25 公司实现归母净利润1.4 亿元/yoy+391%，实现扣非净利润0.7 亿元/yoy+248%，实现营业总收入9.3 亿元/yoy+71.6%。

高交投环境助推公司上半年业绩同比高增，2Q 业绩低于预期。1）2Q 单季度业绩低于预期：上半年资本市场交投活跃度维持高位，指南针金融信息服务与证券双主业同比稳健增长，但公司金融信息服务业务销售周期季节性因素较强、高端软件或在一季度完成销售，成为公司二季度业绩承压主因；2Q25 指南针实现净利润0.03 亿元/yoy+105%/qoq-97.6%，总营收3.9亿元/yoy+56.2%/qoq-27.5%。2）上半年业绩拆分看：1H25 公司金融信息服务业务、证券业务（不含自营）收入分别为6.8、2.4 亿元，分别同比+60.3%、+47.7%，贡献收入占比分别为72.6%、25.9%。3）成本端看，报告期内公司持续扩大广告宣传投入及麦高证券投入力度，费用延续增长态势；1H25 公司销售、管理、研发费用分别为4.9 亿、2.8、0.9 亿元，分别同比+55.4%、+51.8%、+12.5%; 销售、管理、研发费用率分别为52.0%、30.5%、9.1%，分别同比-5.42pct、-3.97pct、-4.78pct。

金融信息服务主业稳步修复，高交投环境下业绩弹性仍可期。从软件销售情况看，1H25 公司销售商品、提供劳务现金流为7.2 亿/yoy+46.9%，期末公司合同负债规模为0.62 亿元/yoy-20.4%。业务竞争力方面，公司把握上半年市场交易活跃度提升契机，加大客户拓展力度，上半年公司广告宣传及网络推广费用3.0 亿元/yoy+62.5%，公司新增注册用户和付费用户数量同比大幅度增长；投产比保持稳定，估算1H25 公司ROI（销售商品、提供劳务现金/广告宣传及网络推广费用）为2.40（1H24 为2.65、2024 为3.94）。我们认为，金融信息服务需求与市场景气度高度关联，当前市场风险偏好保持高位，看好公司下半年投产比改善、业务延续高增长态势。

麦高证券延续高成长态势，经纪业务、自营业务收入高增，定增稳步推进。1H25 指南针持续发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应，推动麦高证券稳步展业，1H25 麦高证券实现净利润0.75 亿元/yoy+562%，实现营收3.3 亿元/yoy+98.5%。分业务看，麦高证券经纪、自营业务保持快速发展，1H25 指南针实现经纪业务净收入1.9 亿元/yoy+148%，实现净投资收入1.5 亿元/yoy+178%（其中先锋基金公允价值重估贡献0.66 亿元）。此外麦高证券着力推动承销与保荐等业务展业准备工作，已在承销、基金业务上取得一定收入；上半年公司向特定对象发行股票申请材料仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进。

投资分析意见：指南针作为互联网券商新星，25 年高交投景气下金融信息服务业务有望延续增长趋势，麦高证券稳健成长，维持“强烈推荐”评级。预计2025-2027E 指南针归母净利润分别为2.9 亿元、3.9 亿元、5.0亿元，同比+182%、+34%、+28%。

风险提示：市场低迷风险；证券业务发展不及预期；定增落地不及预期。