新增客户数同比高增，下半年订单弹性可期

2025H1 营业总收入/归母净利润为9.35/1.43 亿元，同比+71.6%/扭亏，Q2 营业总收入/归母净利润为3.93/0.04 亿，环比-28%/-97%，同比+56%/扭亏，符合我们预期。受益于股市高景气，公司金融信息服务收入/证券服务（不含投资）同比+60%/+120%，证券业务收入增速远高于市场交易量增速的61%，协同效应以及成长性持续验证。考虑居民存款搬家带来的股市交易量持续活跃，上调2025-2027年归母净利润预测至4.2/6.4/9.8 亿元(调前3.6/5.6/7.7)，同比+306%/+51%/+53%，当前股价对应PE 218.0/144.0/94.1 倍。公司软件为体验式营销，下半年高端品订单弹性可期，证券业务协同效应持续释放，维持“买入”评级。

投流费用同比高增驱动新增用户规模高增，下半年营销高端品订单弹性可期

2025H1 金融信息服务收入6.8 亿，同比+60%，销售现金流7.2 亿，同比+47%，单Q2 为2.1 亿，环比-59%，同比-7%，期末合同负债7.9 亿同比+13%，环比-9%，积累客户为下半年高端品营销蓄势。市场交投活跃时客户需求旺盛，公司在获客、付费转化以及体验式营销高端品等多个环节上受益。2025H1 销售费用4.9 亿，同比+55%，其中广告宣传及网络推广费3.0 亿，同比+63%，高于我们预期，公司披露，新增注册用户和付费用户数量同比呈现较大幅度增长，投产比保持健康稳定。7 月初至今（8.27）日均股票成交额1.9 万亿（2025H1 为1.4 万亿），下半年交易量有望持续维持高水平，公司下半年营销高端品订单弹性可期。

证券业务成长性持续验证，客户入金显著，麦高证券净利润高增

2025H1 手续费及佣金净收入1.93 亿元，同比+134%，麦高证券经纪业务净收入1.91 亿，同比+149%，单Q2 经纪净收入0.95 亿，环比-2%，市场股基ADT 环比-17%，经纪业务环比增速优于市场交易量，成长性延续。上半年利息净收入0.43亿，同比+57%，主要受益于客户保证金存款增加，期末代买证券款80.5 亿，较年初+22%，同比+122%，客户入金显著。上半年自营投资收益0.88 亿同比+73%，期末交易性金融资产规模17.6 亿，环比+43%，较年初+89%，加仓债券类资产较多。上半年业务及管理费用2.3 亿，同比+53%。2025H1 麦高证券净利润0.70 亿，同比+615%。

风险提示：市场交投活跃度下降；导流成本提升导致投产比下降；定增事项具有不确定性。