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指南针发布2025 年三季报。9M2025 公司实现营业总收入14.02 亿元/yoy+80.54%，实现归母净利润1.16 亿元/yoy+205%。2025Q3 公司实现营业总收入4.67 亿元，yoy+102%/qoq+19%，归母净利润亏损0.27 亿元，yoy+56%/环比由盈转亏。

公司三季度业绩受季节因素影响

9M2025 公司实现归母净利润1.16 亿元/yoy+205%，扣非归母净利润0.47 亿元/yoy+141%。其中2025Q3 公司归母净利润亏损0.27 亿元/yoy+56%/环比由盈转亏。

公司三季度净利润下滑预计主因公司加大费用高投入，包括持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用较上年同期呈现较大幅度增长，新增注册用户和付费用户数量较上年同期亦呈现较大幅度增长，投产比保持健康稳定，确保了业务长期可持续发展。

麦高证券保持快速发展，有望加强协同

9M2025 麦高证券保持快速发展。其中经纪业务收入和净利息收入分别为3.66、0.71 亿元，分别yoy+171%、+54.46%。9M2025 末麦高证券代理买卖证券款89.94亿元，较2024 上半年末增长35.78%。麦高证券经纪业务收入、自营收入以及客户托管资产规模均持续保持快速增长，后续有望进一步加深协同效应。

公司三季度费用投入增加，销售费用率环比增长公司持续发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应，推动麦高证券良性展业。同时公司持续加大广告宣传投入以及加大研发投入，9M2025 公司销售、管理、研发费用分别为8.00、4.49、1.21 亿元，分别yoy+66.8%、+52.5%、+9.6%。销售、管理、研发费用率分别为57.1%、32.0%、8.6%，分别yoy-4.7、-5.9、-5.6pct。2025Q3 公司销售、管理、研发费用分别为3.13、1.64、0.36 亿元，分别yoy+88.4%、+53.9%、+3.1%。销售、管理、研发费用率分别为67.1%、35.1%、7.7%，分别yoy-4.7、-10.9、-7.3pct；分别qoq+9.3、-6.4、-1.1pct。

维持指南针“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为14.15/15.47/17.51 亿元，同比增速分别为16.78%/9.38%/13.14%，归母净利润分别为2.73/2.82/3.04 亿元，同比增速分别为161.73%/3.27%/7.99%，EPS 分别为0.45/0.46/0.50 元/股。鉴于公司为互联网券商新星，长期成长趋势显著，后续市场交投保持活跃则公司业务有望持续修复，维持“买入”评级。

风险提示：同业竞争加剧；证券业务开展不及预期；商誉减值风险。