股债双击驱动自营高增，居民储蓄迁移有望开启（1）2023Q1 股市和债市表现同比明显改善（2022 年同期股债双杀），驱动券商盈利同比高增。我们预计40 家上市券商2023Q1 归母净利润433 亿，同比+89%，年化ROE 7.43%。（2）重点标的一季报同比高增长排序：东方证券+526%（快报已披露），国金证券+205%，广发证券+117%，华泰证券+33%，国联证券+32%，同花顺+25%，东方财富+5%，指南针-25%。（3）一季报较强叠加业务数据改善，看好互联网券商和大财富管理主线。根据央行2023Q1 储户调查，一季度居民防御性储蓄明显减弱，而投资意愿快速抬升，升幅超过消费。一季度18.8%选择“更多投资”，环比提升3.3 个百分点。3 月偏股基金新发数据明显改善，4 月首周日均股基成交额超1.3 万亿，居民储蓄迁移开启，大财富管理主线标的受益。推荐轻资本互联网券商东方财富和指南针，受益标的同花顺。传统券商推荐东方证券和国联证券，受益标的兴业证券、中信证券和方正证券。

交易量和偏股基金新发边际改善，关注全面注册制主板IPO 数量提升（1）经纪：2023Q1 市场交投活跃度边际改善，同比承压。2023Q1 市场日均股基成交额0.99 万亿，同比-9.3%，其中3 月日均股基成交额10376 亿，同比-9.3%，环比+3.4%。3 月后两周日均股基成交额达1.1 万亿，4 月首周日均股基成交额超1.3 万亿，边际改善明显。3 月偏股基金新发数据边际改善。2023 年3 月新发偏股(股+混)基金规模462 亿，环比+60%，同比+13%；1-3 月新成立偏股基金规模935 亿，同比-40%。（2）投行：2023 年一季度 IPO 和债券承销规模同比下降，再融资规模同比上升。2023 年1-3 月 IPO/再融资/债券承销规模分别为651 亿元/2515 亿元/26078 亿元，同比-64%/+72%/+1%， IPO 项目数共68 单，同比-21%。

（3）资管：2022 末集合资管规模同比下降，投向以固收为主。2022 末券商资管规模6.28 万亿，同比-18%。2022 末固收类规模占比82%，同比+1.8pct。（4）公募基金：偏股基金1 月净赎回，2 月申赎相当，预计2023Q1 偏股基金保有规模7.5 万亿，环比持平，同比-1%，少量净赎回。

股、债市明显改善驱动投资业务同比高增，两融同比承压，负债端成本下降（1）投资：2023Q1 股市、债市有所上涨，较2022Q1 明显改善，驱动券商投资收益同比高增。2023Q1 沪深300/ 万得全A/ 中证综合债单季度分别+4.6%/+6.5%/+0.9%（2022Q1 分别-14.5%/-13.9%/+0.8%），预计券商投资业务同比高增。（2）利息净收入：2023Q1 日均两融余额同比下降，券商负债端成本同环比下降。2023Q1 市场日均两融余额1.57 万亿元，同比-10%。2023Q1 末1 年期短期融资券利率2.8%，3 年/5 年期证券公司债券利率3.1%/3.3%，环比分别-0.06/-0.22/-0.21pct，同比-0.29/-0.45/-0.58pct。

风险提示：股市波动对券商盈利带来不确定影响；市场交易活跃度下降；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。