承活跃资本市场政策之东风，看好交易弹性和低估值标的

上周（2023 年7 月24 日-7 月28 日）券商和保险板块整体上涨12%，券商单日上涨7.7%，市场关注度提升。我们认为本阶段具备历史7 轮牛市启动的三大催化要素，本轮券商股面临的宏观环境、政策催化、估值水平等可对标2012 年和2019 年两段行情。后续关注活跃资本市场政策、稳增长宏观政策和交易量趋势。

从周度券商板块ADT 占比和券商板块换手率数据看，热度尚未见顶，市场预期差仍在。推荐金融信息服务商，同花顺、指南针；经纪业务弹性强的互联网券商有望领跑，推荐东方财富，受益标的财通证券、国信证券；看好综合优势突出、低估值的大券商，中信证券、华泰证券；推荐大财富管理标的，东方证券、兴业证券；建议关注兼具beta 属性的保险股在市场上涨后半段表现，推荐中国太保，受益标的新华保险。

复盘历史7 轮牛市行情，2012 年和2019Q1 对当下择时选股具有借鉴意义

我们复盘2004 年以来7 轮券商股大级别行情特征归纳宏观环境（宏观经济触底或修复，流动性充裕或边际宽裕）、利好政策落地、行业估值处于近5 年历史低位为三大核心催化因素，2012 年和2019 年行情与当下时点具有相似性。宏观环境处于触底回升阶段，2012 年和2019 年受欧债危机和中美贸易摩擦外部环境以及GDP 增速放缓和房地产去杠杆趋势影响经济处于底部位置，但多轮降准降息下流动性充裕或边际宽裕，稳增长表态明确。2023 上半年宏观经济弱复苏，7月PMI 开始回升至49.3，3 月和6 月降准降息下上半年社融同比+9%超预期；行业政策均有明确催化，2012 年创新大会、2019 年股票质押纾困+注册制落地，7月24 日中央政治局首提“活跃资本市场”；估值位于近5 年低点，历史两轮行情启动点处于PB 估值近5 年5%以下分位数，当前板块估值相对偏高，但机构持仓和头部券商估值仍处较低水平。

当下三大核心要素具备，关注活跃市场催化下具交易量弹性和低估值标的

当前阶段PMI 逐步回升、流动性保持充裕，政治局稳经济定调明确，证监会“活跃资本市场”明确落实，且启动点估值和机构持仓处于历史低位，根据历史7轮牛市启动特征看，当下已具备三大核心催化因素，关注后续政策在投资端、融资端和交易端等多维度落地，利好券商ROE 提升。同时关注券商ADT 占比和日均换手率周度数据前瞻行情峰值。复盘2019 年牛市个股表现和轮动情况发现，新股和次新股为代表的的小市值+低估值标的、政策驱动标的（2019 年股权质押和注册制下投行业务）、具有交易量弹性标的（金融信息服务商）具有超额收益，低估值和ROE 稳健标的（中信证券、东方财富）跑赢行业平均，同时保险股在市场上涨后半段受益资产端催化有望补涨。

风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。