报告摘要：

公司是国内新材料行业领跑者，功能性涂层复合材料生产的领军企业。

主要从事业务为薄膜的功能化，专注研发、生产和销售功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料及薄膜包装材料等产品，广泛应用于消费电子、新能源汽车、新型显示、家用电器等领域。目前，公司是国内少数在高分子材料聚合、涂层配方优化、功能结构设计、产品精密涂布以及新技术产业化应用等方面具有领先优势的高新技术企业。

公司持续向产业链上游延伸，解决卡脖子材料进口替代，"嵌入式"研发体系助力实现全产业链一体化。自2020 年起，公司不断加大资本开支，包括高解析度PET 光学膜项目、OCA 光学胶膜项目等多个重大投资项目先后开建。目前，公司通过产业链上下游垂直整合，实现自制胶水、PET 基膜及离型膜等关键原材料产品，以满足自身对部分高端原材料的需求，“嵌入式研发”模式精准定位下游客户需求，形成"胶膜协同"的差异化竞争力。构建从“胶水/基膜—离型膜—成品膜—贴合膜组—CNAS自主检测”一体化产业链，与终端客户建立直接联系，粘性极强。

前期大规模资本开支所导致的短期财务阵痛已过，业绩拐点已现。营收方面，2015-2024 年，公司营收整体保持增长态势，CAGR 为13.4%。收入与利润的背离，主要系公司于2021 年至2023 年期间进行了密集的资本开支，总投资约40 亿元。大规模的在建工程于2023-2024 年集中完工并转为固定资产，从而导致公司的年折旧与摊销成本出现大幅增长，拖累公司利润端表现。但我们认为，年折旧额已到达顶峰，2025 年Q1-3 营收端不断突破新高，业绩拐点已现。

公司围绕大客户产业高端化重点布局，打开新增量空间。公司绑定大客户，在高端技术领域进行优先布局。1）公司在磁电藕合技术方面进行提前布局，已具备技术储备和专利，后续有望作为企业级存储新型介质。

2）面对显示技术多元化应用的精准需求，公司前瞻性地选择了PVD 技术路线，成功建设了首条PVD 产线，已掌握了干法PVD 溅射镀膜技术相关工艺，该技术或将带来新一轮屏显技术革命，公司深度受益。

盈利预测&投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润分别为0.94/4.03/ 7.51 亿元，同比增长分别为+71.43%/ +328.06%/ +86.51%，对应PE分别为132x/ 31x/ 16x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：核心竞争力风险，行业竞争风险，供应链风险，产品价格下降的风险，客户导入不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期。