行业投资需解决的两个核心问题：医院变革方向及新技术选择① 历史经验看，医疗体制的变革与经济体制的变革休戚相关，目前公立医院已进入高质量发展阶段。中长期看，医疗服务价格及医保支付方式改革也在推动行业返璞归真，回归医疗本质；②生物制药行业涌现出多个颠覆性技术，应关注机理研究及技术平台突破的共振，我们看好双抗、ADC 及细胞和基因治疗等新领域的投资机会。

长期重视供应链的投资价值

今年我们以疫苗产业链为切入点，深入研究了生物制药上游产业链。在此过程中，我们看到了罕见的供给冲击下本土供应商的历史性发展机遇。2022 年，虽然与新冠疫苗相关的需求可能会有所波动，但考虑到疫情和地缘政治的不确定性，我们相信政府和企业都会从战略层面高度重视产业链的稳定性和安全性。相应地，投资人亦应长期关注供应链的投资价值。

看好创新药和器械头部公司的国际化能力

2022 年预计将成为中国创新药在海外上市的重要年份。其中，传奇生物的Cilta-cel、信达生物的信迪利单抗、君实生物的特瑞普利单抗和百济神州的替雷利珠单抗PDUFA 时间分别为2022 年2月、3 月、4 月及7 月，恒瑞医药亦有国际化的重要进展。器械领域，迈瑞医疗及微创医疗等公司的国际化也在积极推进中。

CXO：有望长期跑赢市场，看好国际化、CDMO 及CGT CXO受益于医药创新以及外包率提升，海外CXO 龙头企业过去十年长期跑赢市场。明年CXO 行业仍将保持较高景气度，建议重点关注国际化的一体化龙头、CDMO 及CGT CXO 公司。

投资建议：返璞归真，迎接高质量发展

2022 年我们认为医药投资的主基调是“返璞归真，迎接行业高质量发展”。我们看好：①生命科学及上游产业链投资机会：原料药（普洛药业、司太立等）、生命科学（诺维赞等）、制药产业链上游（东富龙、楚天科技、泰林生物等）、器械产业链上游（奕瑞科技、海泰新光）；②以信达生物、恒瑞医药、迈瑞医疗等为代表的创新药械头部公司的国际化能力；③CXO 行业：长期看好，建议重点关注国际化能力强的一体化公司（药明康德、药明生物、康龙化成）、CDMO（凯莱英、博腾股份、九州药业等）、CGT CXO（金斯瑞生物科技、和元生物等）；④其他：疫苗龙头（智飞生物、康希诺），低估值的药房、中药、血制品行业。

风险提示

药械招采政策严于预期、行业竞争激烈程度强于预期、创新药及器械审批进度不及预期，疫情变化难以判断。