核心观点

事件：2025 年10 月29 日，中富电路发布2025 年三季报。

根据公司2025 年三季报：

2025 年前三季度业绩：2025 年前三季度实现营业收入13.55 亿元（YoY+29.80%），实现归母净利润0.28 亿元（YoY-10.64%），实现扣非归母净利润0.25 亿元（YoY-0.81%）。

2025 年第三季度业绩：2025 年第三季度实现营业收入5.06 亿元（ YoY+33.22% ， QoQ+7.11% ）， 实现归母净利润为0.11 亿元（YoY+94.58%，QoQ+62.73%），实现扣非归母净利润为0.12 亿元（YoY+83.29%，QoQ+508.10%）。

经营情况及未来增长点：（1）泰国工厂产能爬坡，四季度台达等客户将陆续导入批量订单。据公司三季报，公司泰国工厂项目位于泰国罗勇府泰中罗勇工业区。主要生产印刷电路板（硬板）、厚铜板、高速板、柔性板和内埋器件等产品，应用于5G 通讯、新能源车载、数据中心等领域，既服务海外客户，也为国内客户海外工厂配套，助力提升竞争力。项目2024 年底启动连线调试，2025 年1 月起产能逐步释放，截至2025 年三季度末，泰国项目处于批量生产阶段，并通过多家海外客户审核，客户覆盖工业控制、通信等领域。四季度台达等客户将陆续导入批量订单。（2）战略发展数据中心二次三次电源，开始导入海外批量订单。据公司三季报，通信数据中心二次三次电源为公司战略发展方向，公司提前布局并积极投入大量资源，截至2025 年三季度末，公司海外AI 数据中心二次电源、三次电源项目已开始导入批量订单。

投资建议

我们看好公司受益PCB 行业景气度持续提升，同时受益于产能扩张快速提升市场份额，通过前瞻布局内埋器件及三次电源进一步打开成长空间。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别实现0.58、1.28、2.29 亿元，对应EPS 分别为0.30、0.67、1.19 元。截至10 月31 日收盘价对应 2025-2027 年 PE 值分别为 184.73、 83.12、46.69 倍。维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品新技术研发不及预期。