事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入72.30 亿元，同比增长17%；实现归母净利润5.75 亿元，同比增长10%。2025 年一季度，公司实现营业收入18.82 亿元，同比增长11%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长9%。

核心观点：

业绩稳健增长，经营性现金流持续改善。2024 年，公司营业收入实现72.30 亿元，归母净利润5.75 亿元，扣非后归母净利润5.65 亿元，均稳健增长。分业务来看，城市运营板块实现营业收入61.09 亿元，同比增长21%，毛利率为26.22%，同比提升0.87 个百分点34，为公司主要增长引擎；物业管理板块实现营业收入10.87 亿元，同比增长1%，毛利率为10.08%，保持稳定。公司经营性现金流净额实现3.69 亿元，同比增长13%，现金流状况持续改善，回款情况改善明显。2025 年一季度，公司实现营业收入18.82 亿元，归母净利润1.61 亿元，扣非后归母净利润1.58亿元，均同比正增长。

新增订单高速增长，在手订单充沛保障未来。公司市场拓展成效显著，2024 年城市运营板块新签合同总金额83.40 亿元，新增年化金额达20.71亿元，同比大幅增长43%。物业管理板块新签合同总金额约14.82 亿元。

截至2024 年末，城市运营板块在手合同总金额577.20 亿元，待执行合同金额373.80 亿元；物业管理板块在手合同总金额16.05 亿元，待执行合同金额8.51 亿元。充沛的在手订单为公司未来业绩增长奠定坚实基础。

公司成功中标湖南怀化鹤城、天津河北区等多个特许经营项目，并持续推进“城市大管家”战略。

数智化转型加速推进，环卫机器人布局深化。公司持续加码数字化转型，升级“@数智城市大管家”平台，并与北大合作开发玉禾田大模型。在智能装备领域，自主研发的阳光S200 清扫机器人等产品成功落地，并通过投资坎德拉（深圳）智能科技有限公司在多场景实现规模化应用。公司计划于2025 年成立玉树智能机器人公司，致力于打造全场景智慧环卫解决方案。2024 年研发投入4085 万元，同比增长29%。虽然环卫机器人商业化应用仍处早期阶段，但公司已在该领域建立先发优势。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为81.31/91.95/104.18 亿元，同比增长12.87%/13.10%/13.30%，归母净利润分别为7.05/8.11/9.39 亿元，同比增长22.50%/15.10%/15.81%，根据2025 年4 月25 日收盘价，对应PE 分别为8.99/7.81/6.75 倍，EPS 分别为1.77/2.04/2.36 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。