事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入37.11 亿元，同比增长9%，归母净利润3.20 亿元，同比下降2%核心观点：

营收稳健增长，新签订单创历史新高。2025 年上半年，公司实现营业收入37.11 亿元，归母净利润3.20 亿元，同比小幅下降，扣非后归母净利润3.06 亿元，同比下降6%，主要系市场开拓导致销售费用及融资需求增加所致。公司经营韧性凸显，市场拓展加快，新签合同金额达103.67 亿元，新增年化金额13.73 亿元，同比大幅增长93.08%，创历史新高。在手合同总额达629.11 亿元，待执行金额427.63 亿元，为未来业绩增长提供坚实保障。同时，公司经营活动现金流表现强劲，净额达3.57 亿元，同比增长284.96%，财务状况健康。

城市运营业务规模持续扩张，物业管理业务提质增效。城市运营作为公司核心业务，报告期内实现收入31.86 亿元，同比增长11.17%，占总营收比重提升至85.86%，主导地位进一步巩固。公司成功中标“兰州市城关区城市管理一体化项目”等重大特许经营项目，进一步彰显行业龙头地位。物业管理板块实现收入5.20 亿元，毛利率同比提升3.14 个百分点至12.98%，盈利能力显著增强，与城市运营业务形成良好战略协同。

“AI+环卫”战略加速落地，无人环卫布局构筑核心壁垒。面对劳动力成本上升的行业挑战，公司前瞻性布局人工智能与无人驾驶技术，打造“@数智城市大管家”。报告期内，公司成立深圳玉树智能机器人有限公司，聚焦智能装备研发；完成对坎德拉（深圳）智能科技有限公司的全资控股，强化环卫机器人技术融合；并成立人形机器人数据采集中心，探索具身智能在环卫场景的应用。公司子公司玉树智能已引入智能机器人领域重要战略投资者智元机器人，后者持股约5%，有望在技术研发与产业协同上实现突破。公司通过“技术替代”有效缓解劳动力供给缺口，提升运营效率，构筑长期核心竞争力。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为78.89/89.17/100.98 亿元，同比增长9.52%/13.03%/13.24%，归母净利润分别为6.93/7.96/9.20 亿元，同比增长20.41%/14.95%/15.54%，根据2025 年8 月22 日收盘价，对应PE 分别为15.57/13.55/11.73 倍，EPS 分别为1.74/2.00/2.31 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。