艾可蓝公布业绩：2024 年实现营收9.47 亿元（yoy-9.56%），归母净利4987.78 万元（yoy+366.61%），符合业绩预告（4500-6500 万元）。1Q25实现营收2.45 亿元（yoy+1.93%），归母净利1854 万元（yoy+35.12%），主要系毛利率增加所致。公司持续巩固轻柴后处理市场龙头地位，积极拓展重柴、汽油机和混动、非道路和船舶等后处理领域，绿色能源和智慧领域空间广阔，维持“买入”评级。

2024 年归母净利大幅增加，得益于船舶业务/降本增效/税收优惠2024 年艾可蓝毛利率22.52%（yoy+4.30pp），归母净利4987.78 万元（yoy+366.61%），归母净利增长主要得益于：1）船舶板块销售额和利润增长明显，中海蓝航（公司持股51%）营收7777 万元（yoy+70%），净利润2112 万元（yoy+120%）；2）加强全面预算管理与成本管控；3）2024年度开始享受先进制造业增值税优惠政策，确认其他收益852.97 万元。

布局绿色能源和智慧领域

1）绿色能源领域：公司开发出适配无人机轻量化动力系统的高效铂碳催化剂，突破膜电极（MEA）集成技术瓶颈，实现PEM 阴阳极催化剂100%自主研发。2）智慧领域：公司与艾昆纬签署多份合作协议，承接对方指定区域数据的人工智能处理与模拟业务；艾可蓝与参股公司上骸智合作上线算力租赁平台，并发布了GPU 集群管理平台v1.0，提供算力资源调度、算力配额等服务，打造智算产品生态系统。

发布股权激励草案，加快公司发展

2025 年4 月26 日，公司发布股权激励草案，拟授予股份125.97 万股，授予价格为14.17 元/股，激励对象总人数共计7 人，业绩考核目标为：以2024年数据为基数，2025-2026 年营收、尾气净化产品销量增速分别达到10%、20%。我们认为，股权激励方案有利于调动员工的积极性，加快实现公司未来发展战略和经营目标。

给予2025 年30.7 倍PE，目标价37.15 元

根据下游需求情况，下调尾气净化产品销量预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.21、1.61、2.01 元（2025-2026 年下调幅度22%、25%）。

可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为23.6 倍，考虑公司业绩弹性较高，绿色能源和智慧领域空间广阔，给予公司2025 年30.7 倍PE，目标价37.15 元（前值23.28 元，基于2024 年22.6 倍PE）。

风险提示：商用车行业景气度提升不及预期，非道路产品销量不及预期，国六柴油机产品国产化进程不及预期。