投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027 年归母净利润分别为0.89/1.68/2.82 亿元，对应PE 为61/33/20 倍。考虑公司主营尾气后处理产品，在轻型柴油机后处理领域市占率较高，逐步开拓汽油机尾气后处理市场，船舶板块业务增长明显，携手艾昆纬布局AI 医疗业务。公司PE 低于可比公司均值，给予“买入”评级。

行业与公司情况：1）公司属于发动机尾气后处理行业，产品主要应用于轻型商用柴油车、燃油/混动乘用车和船舶等，逐步开拓海外市场。公司逐渐发力智慧板块，开展算力租赁、AI医疗等业务，有望为公司注入新的发展动力。2）公司在轻型柴油机领域具有一定比重的市占率，公司逐渐重视汽油机尾气后处理市场，随着客户开拓和订单获取，有望贡献较大的收入和利润规模；3）船舶常采用传统燃料和LNG 等，尾气排放标准趋严，公司聚焦船舶环保领域，业务规模快速扩大，有望保持高增速；4）智慧业务：算力租赁：公司与参股公司上骸智深度合作，于2024 年上线算力租赁平台开展算力服务器贸易业务；AI 医疗：公司控股公司上骸健和艾昆纬在医疗智能化转型领域展开深入合作。

有别于市场的观点：市场担忧尾气后处理产品行业竞争激烈，新能源车推广逐步压缩尾气后处理装置市场空间。我们认为公司逐步重视汽油机尾气处理装置市场，聚焦船舶环保业务，开拓算力租赁和AI 医疗等智慧业务，有望成为公司新的利润增长点。1）汽车尾气处理：公司在轻型柴油机市场具有一定比重的市占率，且逐步重视市场规模更大的汽油机市场和海外市场，随着客户拓展，汽油机相关业务有望为公司贡献较大的收入和利润增量；2）船舶：全球新造船市场活跃，公司聚焦船舶环保业务，2025 年公司船舶业务明显扩大，后续船舶业务业绩有望保持较高增速；3）智慧业务：算力租赁：公司与参股公司上骸智深度合作，于2024 年上线算力租赁平台，算力服务器贸易有望贡献一定业绩增量；AI 医疗：公司控股公司上骸健和艾昆纬在医疗智能化领域深入合作，有望成为公司新的利润增长点。

关键假设点：1）尾气后处理产品：考虑公司开拓汽油机后处理装置市场，聚焦船舶环保业务。

假设2025-2027 年收入增长率为15%/50%/32%，毛利率为24.2%/25.3%/26.6%；2）智慧业务等其他： 假设2025-2027 年收入增长率分别为30%/60%/65% ， 毛利率为35.0%/35.0%/35.0%。

催化剂：1）汽油机尾气处理装置订单；2）船舶环保业务订单；3）AI 医疗业务取得进展。

风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）下游需求不及预期风险；3）新业务开展进度不及预期风险。