投资要点:

本篇报告解决了以下核心问题：1、铜金行业的景气度分析；2、矿用橡胶耐磨备件的空间预测及公司优势；3、Alacran 铜金银矿对公司未来利润影响的测算。

从资源的β来看，铜金景气度维持：1）铜：铜价上行受宏观与政策共振驱动，同时供需基本面支撑铜价。基本面来看，需求端正经历着结构性的扩张。据ICSG 的数据显示，2024 年精炼铜消费量同比增长2.9%，精炼铜产量同比增速下降；矿山开采成本持续上升，劳动力、能源价格上涨及环保投入增加不断推高边际成本。宏观方面来看，多国央行的宽松政策为铜价提供支撑，推动铜价上行。2）黄金：宏观因素或成为中长期金价波动的催化剂。一方面，美国公共债务“雪球”越滚越大，据FRED 数据，2024 年底美国公共债务已突破36 万亿美元，财政可持续性遭受质疑，美元信用裂痕导致的储备需求再次成为黄金定价的锚。另一方面，2025 年6 月世界黄金协会发布的《2025 年全球央行黄金储备调查》（CBGR）数据显示95%的受访央行认为，未来12 个月内全球央行将继续增持黄金。

从矿端来看，公司持股维理达资源布局上游Alacran 铜金银矿，锚定未来成长空间：1）公司公告显示，该项目投资4.20 亿美元，投资回收期预计3 年，由此可得每年的平均净利润为1.4 亿美元，根据原先铜价3.99 美元/磅、金价1715 美元/盎司、银价22.19 美元/盎司为依据测算营收可得该项目的净利率约为46%。2）按照黄金价格中枢为3000 美元/盎司，铜价格中枢为4.8 美元/磅，银价格中枢为35 美元/盎司来测算，我们预计该矿投产后每年带来的净利润约为3-3.2 亿元，Alacran 铜金银矿锚定公司未来成长空间。

矿用橡胶耐磨备件打造公司第二成长空间：1）选矿备件属于矿业机械的“铲子”，下游矿业行业对选矿备件的需求具有持续性；2）橡胶复合耐磨材料的使用寿命为金属材料的1.5-3 倍，耐磨橡胶备件售价稍贵，但寿命也大幅提升，带来经济效益更大。

公司的矿用橡胶备件具有自身α：1）与国际巨头相比，公司技术基本处于同一水平线上；2）公司在研发高分子复合耐磨材料领域具有先发优势；3）公司单一橡胶材料磨机衬板备件凭借耐磨性、耐腐蚀性、轻量化优势获得了下游矿山客户的高度认可。

盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑相关拟收购事项影响，我们预计公司2025-2027 年营业收入为10.7、13.1、18.2 亿元，同比-5%、+23%、+38%；预计实现归母净利润0.84、1.35、2.23 亿元，同比-28%、+60%、+65%，对应PE 分别为53/33/20X。

我们认为公司业绩底部显现+未来有望受益于Alacran 铜金银矿的成长+矿用橡胶耐磨备件成长的第二曲线，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；海外经营风险；客户集中风险；毛利率波动的风险；项目建设不及预期风险；测算误差风险。