1H25 业绩低于市场预期

公司公布1H25 业绩：收入4.13 亿元，同比-34.04%；归母净利润0.17 亿元，对应每股盈利0.10 元，同比-79.85%。单2Q25 来看，公司实现营收2.19 亿元，同比-42.0%；归母净利润0.11 亿元，同比-74.9%。利润大幅度下滑主要系：1）去年同期2 亿元EPC 项目确认收入，今年同期受到项目确认偶发因素影响没有相关收入确认；2）海外建厂导致资本开支转固，折旧费用大幅增加；3）去年下半年新产品尚未推出，订单增速下滑影响今年上半年确收。多因素叠加，业绩表现整体低于市场预期。

分产品来看，矿用橡胶耐磨备件、选矿设备、矿用管道、选矿系统方案及服务1H25 分别实现收入2.9/0.43/0.15/0.58 亿元，分别同比-2.58%/-8.99%/+5.32%/-2.58%，整体受到去年下半年接单影响，各产品收入均出现一定幅度下滑。

净利率受到折旧等费用影响较大，下半年有望企稳回升。1H25 公司毛利率为37.3%，同比+3.1ppt，主要系公司二代衬板及高铬金属衬板高毛利率对整体结构性拉动。1H25 公司净利率为4.1%，同比-9.3ppt，主要系公司折旧费用大幅增加、汇兑损失大幅增加、新产品打样研发费用大幅增加等。我们预计随下半年新产品二代衬板及海外赞比亚工厂产能爬坡，公司产能利用率提升，利润率或呈现企稳趋势。

发展趋势

新产品和新工厂放量，海外弹性可期。1）新产品放量：公司去年底推出二代橡胶耐磨衬板产品，已交付紫金、江西铜业、铜陵有色等大客户试用，反馈效果在寿命、效率、节能等方面有显著提升，我们预计下半年随新产品进入放量阶段，毛利率和收入弹性或明显提升；2）海外工厂爬坡：公司今年在赞比亚工厂正式投产，短期折旧端或承压，但赞比亚位于非洲优质铜矿带，有望依靠本地服务优势快速获取大客户，成长弹性可期。

盈利预测与估值

考虑到控费能力及盈利能力不及预期，我们分别下修2025/2026 年盈利预期48.9%/17.0%至0.83/1.79 亿元，当前股价对应2025/2026 年P/E 分别53/24x。考虑到金属板块估值提升，我们维持目标价29 元不变，对应2025/2026 年P/E 分别59/27x，当前股价涨幅空间11.8%，维持“跑赢行业”评级。

风险

新产品推广不及预期，海外产能爬坡不及预期。