事件：公司发布2025 年中报。2025 年H1，公司实现营收4.1 亿元，同比下降34.0%，归母净利润0.17 亿元，同比下降79.9%；其中2025 年Q2，公司实现营收2.2 亿元，同比下降42.0%，同比跌幅较25 年Q1 扩大，环比增长13.2%，归母净利润0.11 亿元，同比下降74.9%，环比增长100.3%。

点评：

营收短期下滑，主业保持稳健：2025 年上半年，公司营收及归母净利润同比增速延续24 年Q4 以来的下滑趋势，其中25 年Q2 营收及归母净利润在历史高基数影响下同比跌幅扩大，营收大幅下滑主要因EPC 项目收入大幅减少所致，剔除EPC 项目收入后，公司营收同比下降3.0%；从利润端看，25 年H1 综合毛利率为38.5%，同比提升3.5pct，净利率4.1%，同比下降9.4pct，主业盈利能力稳中有升，净利率同比下滑明显主要因25 年H1 公司二代衬板产品相关研发投入增长以及销售费用增长导致期间费率同比提升15.3pct 至32.8%，预期二代衬板产品有望在25 年Q4 开始贡献收入，助力业绩改善。

分产品看，2025 年H1，公司矿用橡胶耐磨备件实现营收2.9 亿元，同比下降2.6%，毛利率为40.3%，同比下降2.2pct；选矿设备实现营收0.4 亿元，同比下降9.0%，毛利率27.1%，同比下降5.3pct；矿用管道实现营收0.2 亿元，同比增长5.3%，毛利率39.3%，同比下降12.4pct；矿用金属设备实现营收0.6亿元，同比下降2.6%，毛利率37.5%，同比增长11.8pct；选矿系统方案及服务业务营收同比-100%（24 年H1 实现营收2.0 亿元）。

分地区看，2025 年H1，公司于国内实现营收1.9 亿元，同比下降4.9%，毛利率31.6%，同比增长1.4pct；国外实现营收2.3 亿元，同比下降47.3%，毛利率44.1%，同比增长7.0pct。

海外生产基地逐步投产，产能与订单增长可期：公司海外生产基地建设稳步推进，截至2025 年上半年末，公司已在海外布局五个基地：蒙古、赞比亚（工程进度92%）、智利（工程进度80%）、秘鲁（工程进度48%）以及正在布局的塞尔维亚基地，结合国内产能，未来公司总产能有望达30 亿元。公司致力于打造覆盖全球矿业发达地区的连锁工厂，依托海外工厂持续加强拉丁美洲、非洲等海外市场的客户开发，我们看好公司出海发展的潜力。

盈利预测、估值与评级：由于公司选矿系统方案及服务收入减少及矿山机械下游需求整体低于预期，我们下调公司25-27 年归母净利润预测33.4%、20.8%、14.5%至0.9/1.4/1.8 亿元，当前股价对应公司25-27 年PE 估值分别为48/32/24倍，我们看好公司业务出海的成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：下游资本支出不及预期、新材料销售不及预期、市场竞争加剧等风险。