事件：耐普矿机发布2025 年年报及2026Q1 业绩预告。25 年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润10/0.8/0.6 亿元，同比-10%/-33%/-41%。

26Q1，公司预计归母净利润为-900~-700 万元，扣非归母净利润为-1300~-1100万元，同比由盈转亏。

点评：

25 年公司利润同比明显下降，受EPC 业务变动、汇率损失等因素影响。25 年，公司橡胶耐磨制品/矿用金属备件/选矿设备/矿用管道收入为7.0/1.6/1.0/0.4 亿元，同比+14%/+12%/-22%/+49%，毛利率为42.5%/38.0%/26.8%/28.3%，同比-0.1/+5.1/-6.7/-18.6pcts。25 年公司收入利润均出现明显下滑，主要由于：

1）2024 年额尔登特EPC 项目确认收入2 亿元，2025 年无此项收入；2）汇率损失1337 万元导致财务费用增加；3）因实施员工持股计划股份支付费用319万元。2025 年，公司推出全球首创、自主研发的高合金锻造衬板，综合性能远超传统铸造金属衬板，产品已成功落地16 家矿山企业，斩获订单1.05 亿元。

海外业务持续扩张，订单同比高增长。25 年，海外业务订单高速增长，其中俄语区同比+83.5%，拉美区同比+81.3%，亚太中东区+54.6%。未来，公司将持续积极开拓更多市场领域。近几年，公司积极实施国际化发展战略，在全球多个国家建设生产基地，打造覆盖全球矿业发达地区的连锁工厂，截至25 年底，智利工厂项目主体建筑工程已完工，预计26 年底投产；秘鲁工厂已进入施工阶段。

26Q1 利润同比转亏，但新签订单大幅增长，有望助力全年收入业绩增长。26Q1，公司主营业务延续良好发展态势，预计营业收入同比+25%左右。26Q1 利润同比转亏主要由于：1）Q1 美元较人民币出现较大幅度贬值，导致公司产生汇兑损失1948 万元，去年同期为收益115 万元。2）公司在全球布局建设生产基地，资本开支较大。Q1，公司产生固定资产折旧摊销费用2827 万元，同比+696 万元。3）公司完成可转债的发行，Q1 计提可转债利息对利润影响金额为546 万元。订单层面，26Q1 公司实现合同签订额3.6 亿元，同比+56%。公司新产品和国际市场开拓取得较好成果，预计对公司全年经营业绩带来较大促进作用。

投资建议：25 年耐普矿机收入利润同比明显下降，但海外订单同比高增，26Q1新签订单仍然高增，有望助力全年收入业绩保持较快增长。我们维持对公司26-27 年归母净利润预测1.39/1.85 亿元，新增对公司28 年归母净利润预测2.35亿元。我们看好公司业务出海的成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：下游资本开支不及预期，新材料销售不及预期，市场竞争加剧等风险。