事件：

公司发布2025 年报，报告期内公司实现营业收入15.02 亿元，同比减少15.65%，归母净利润2.23 亿元，同比减少30.94%。

光伏行业周期性调整，业绩短期承压：

2025 年，受光伏行业周期性调整影响，公司国内光伏行业新增订单承压，业务主要以配件更换及少量升级改造为主，同时下游客户项目开工延缓导致验收滞后，收入确认受到一定影响。2025 年公司光伏业务实现销售收入 6.34 亿元，同比下降 27.46%。为应对国内光伏行业下行调整带来的压力，公司及时优化调整经营策略，积极应对行业周期压力，持续加大光伏业务海外市场拓展力度，组建专门国际贸易团队推进海外订单洽谈，2025 年四季度再次斩获海外客户订单。

同时公司正积极推进海外光伏订单的收入确认工作。

持续加大半导体设备电源领域投入，着力优化产品结构：

2025 年，公司积极拓展新客户、开发新产品。公司持续加大半导体设备电源领域的研发投入，在半导体制程电源领域以及半导体材料制造领域实现电源新突破，量产供货型号数量进一步增加，多个新增型号处于优化、测试阶段，同时公司正规划扩大相关产品产线布局，提前做好产能储备。2025 年，公司半导体及电力材料行业销售收入3.29亿元，占营收比重 21.93%。公司积极拓展其它业务，2025 年报告期内其他行业电源销售收入 5.37 亿元，其中钢铁冶金、工业炉窑以及医疗行业电源业务增长显著，成为公司业务增长的重要支撑,为公司后续发展奠定坚实基础

投资建议：

我们预计公司2026 年~2028 年收入分别为17.81 亿元、21.78 亿元、26.86 亿元，归母净利润分别为3.38 亿元、4.65 亿元、5.33 亿元，给予2026 年32 倍PE，对应6 个月目标价48.66 元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险;海外业务拓展进度不及预期风险。