业绩回顾

2025 及1Q26 业绩符合市场预期

公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年收入15.0 亿元，同比-15.7%；归母净利润2.2 亿元，同比-30.9%。1Q26 实现营业收入3.0 亿元，同比-7.1%；归母净利润0.36 亿元，同比-28.0%；业绩符合市场预期。

发展趋势

光伏业务有所下滑，半导体及其他行业较为稳健。2025 年公司光伏/半导体及电子材料/其他行业营业收入分别为6.3/3.3/5.4 亿元，分别同比下降27.5%/6.1%/2.8%。光伏行业业务主要受下游需求影响出现明显下滑，目前国内光伏行业处于产能出清阶段，我们预计行业需求或有望在行业出清后迎来改善修复，同时公司持续加大光伏业务海外市场拓展力度。半导体行业公司持续推进半导体电源产品的测试验证与市场推广，加速国产替代。此外，公司持续拓展钢铁冶金、玻璃玻纤、科研院所等行业，我们认为公司仍然是沿袭着电力电子平台型公司的路线进行发展，我们依旧看好公司的中长期增长潜力。

1Q26 毛利率同比略降，费用率上升。1Q26 公司毛利率36.7%，同比-1.0ppt，环比+4.6ppt，毛利率同比略降；1Q26 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/3.9%/13.3%/1.8%，分别同比0.0ppt/+0.2ppt/+1.9ppt/+2.7ppt，整体费用有所上升；1Q26 净利率12.0%，同比下降3.5ppt，盈利能力下滑。

盈利预测与估值

我们维持2026 年盈利预测3.3 亿元，同时引入2027 年盈利预测4.0 亿元。当前股价对应29.2 倍2026 市盈率和24.2 倍2027 市盈率。维持跑赢行业评级，我们维持55 元目标价，对应36.8 倍2026 市盈率和30.5 倍2027 市盈率，较当前股价有26.1%的上行空间。

风险

下游行业需求不及预期，行业竞争加剧，公司利润率下滑。