本报告导读：

预计国补政策有望拉动收入端持续回暖，同时随着公司持续降本增效及海外渠道调整后各环节运营效率提升，盈利能力有望持续恢复。

投资要点：

考虑到公司处于门店扩张期，前期投入相对较大，同时行业竞争仍然激烈。我们下调盈利预测， 预计2024-2026 年 EPS 为0.18/0.23/0.27 元（原值0.24/0.32/0.37 元，调幅-26%/-30%/-28%），同比-16%/+25%/+18%，参考同行业可比公司，同时考虑到市场情绪有所好转，以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升，基于谨慎性原则，我们给予一定估值折价，给予公司 2025 年 38xPE，上调目标价至9.5 元，维持至“谨慎增持”评级。

业绩简述：公司Q3 业绩略低于预期。公司2024Q1-Q3 实现营业收入5.06 亿元，同比+7.19%，归母净利润0.39 亿元，同比-25.74%；其中2024Q3 实现营业收入1.84 亿元，同比+22%，归母净利润0.07亿元，同比-52.7%。

自主品牌内销收入好转，海外增速较快。收入层面，2024Q3 公司北鼎自主品牌中国业务同比+19%，海外业务同比+172%，OEM/ODM业务表现平稳，同比+8%。2024Q3 公司加大了在品牌端的投入，带来了自主品牌国内业务显著提升。业绩层面，2024Q1-Q3 公司毛利率为47.36%，同比-1.84pct，净利率为7.68%，同比-3.41pct；其中2024Q3 毛利率为44.56%，同比-1.25pct，净利率为3.78%，同比-5.98pct。预计渠道结构变化是公司Q3 毛利率下降的主要原因。公司2024Q1-Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为28.72%、8.72%、5.93%、-0.2%，同比+2.99、-1.49、-0.23、+1.12pct；其中2024Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为29.23%、7.49%、5.42%、1.38%，同比+6.88、-2.09、-0.68、+1.54pct。公司2024Q3 期末现金+交易性金融资产为4.52 亿元，同比-2.03 亿元，存货为1.15 亿元，同比+0.07 亿元，应收票据和账款合计为0.49 亿元，同比+0.08 亿元。公司2024Q3 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为112、19 和37 天，同比-22、-4 和-7 天。

展望未来，预计国补政策有望拉动收入端持续回暖，同时随着公司持续降本增效及海外渠道调整后运营效率提升，盈利能力有望恢复。

风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。