公司公布2024年年报和2025年一季报：2024年营业收入7.5亿元，同比 +13.3%，归母净利润0.7亿元，同比-2.6%；24Q4营业收入同比+28.2%，归母净利润同比+61.2%；25Q1营业收入同比+33.4%，归母净利润同比+47.7%。 2024年分红率为93.3%。

受益国家补贴，走出下行趋势：1）受中国小家电市场整体下滑以及消费性价比趋势影响，2022-2024年公司经营陷入困境，一方面营收下滑，另一方面费用投放转换效率降低，导致净利润率下滑。2）公司自24Q2起加大内销自主品牌投入，刚开始效果不佳，以24Q2、24Q3为例，销售费用率偏高，导致归母净利润率仅5.7%、3.8%。3）但到了24Q4各地方政府将各类小家电纳入智能家居、厨卫改造等补贴范围内，费用投放效果改善，北鼎中国24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1营业收入分别同比-17.3%/+0.1%/+19.1%/+20.5%/+51.4%。公司24Q4、25Q1归母净利润率恢复正常，分别达12.4%、15.7%。

细分来看，线上抖音&京东、线下直营&分销表现较优。线上方面，公司24Q2 开始探索抖音达播模式，后续持续投入、效果突出，抖音直销24H1/H2分别同比-10.7%/+56.8%；公司24Q2加大京东渠道投入，京东直销24H1/H2分别同比+5.3%/+12.4%，京东分销24H1/H2分别同比-23.6%/+21.6%。线下方面，公司推进门店开拓及优化，24年末自营门店数量达到39家（+12），线下自营24H1/H2分别同比+26.6%/+53.1%；公司于2024年上半年同山姆会员店展开蒸炖锅品类合作，带动线下经分销收入高增，24H1/H2线下经分销分别同比+329.9%/+136.0%。

2024年外销恢复性增长，25Q1受贸易环境&主要客卢库存影响而承压 2024年，公司外销实现营收2.3亿元，24A/24Q1/24Q2/24Q3/24Q4分别同比+36.1%/+31.5%/+31.1%/+26.4%/+65.6%。拆分来看，24A/24Q1/24Q2/24Q3/24Q4，北鼎海外分别同比+95.5%/+28.2%/+30.6%/ +172.0%/+209.9%，OEM/ODM分别同比+22.0%/+32.5%/+31.3% +7.9%／+30.0%。2025年以来，美国关税风险导致公司海外业务表现承压， 25Q1外销、北鼎海外、ODM/OEM分别同比-6.5%、+0.6%、-8.7%。

内销占比提升致25Q1毛利率提升，降本增效&舰模效应带动费用率改善 2024年，公司毛利率为46.9%，同比-3.9Pct，主要是因为内外销结构发生变化，以及2024年会计政策调整。伴随内销维持高增、占比提升，毛利率季度间呈现环比向好态势，25Q1达到49.9%。公司业务推广力度加大及收入结构变动导致销售费用率增加，24A/25Q1分别同比-0.2pct/+2.4pct。提效降本措施持续作用，且营收快速增长发挥规模效应，管理费用率24A/25Q1分别同比-1.5pct/-3.8pct；研发费用率24A/25Q1分别同比-0.9pct/-1.9pct；财务费用率24A/25Q1分别同比+0.0pct/+0.4pct投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.6/9.9/11.0亿元，分别同比增长14.5%/14.4%/11.0%，归母净利润1.0/1.2/1.3亿元，分别同比增长39.5%/22.2%/13.3%，摊薄EPS分别为0.30/0.36/0.41元每股，当前股价对应35.0x/28.6x/25.3xP/E，维持“推荐”评级。

风险提示：美国关税风险、市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险