公司公布2025H1 业绩：实现营业总收入4.32 亿元，同比+34.05%，归母净利0.56 亿元，同比+74.92%，其中，25Q2 营收同比+34.67%，归母净利同比+140.86%。业绩增长主要得益于国内以旧换新政策的持续催化、去年同期低基数效应，以及公司在营销、渠道、产品多方面的积极投入。考虑到换新政策全年预算已明确下达，叠加公司新兴渠道拓展成效显著，我们上调对国内业务的增长预期，继续看好全年内销表现。且公司计划派发中期股利，拟每10 股派发现金股利0.85 元（含税），持续提升股东回报。维持“买入”评级。

H1 国内品牌业务受益于政策红利，海外业务依然承压

国内品牌业务持续受益政策拉动：25H1 品牌国内收入同比+48.4%（25Q2同比+45.5%），国补政策带动消费升级，蒸锅、电炉、电饭煲及杯壶等核心品类实现放量增长，拉动内销积极表现。海外业务短期压力未减：25H1 品牌海外收入同比+0.71%（25Q2 同比+0.8%）、ODM 业务+2.05%（25Q2 同比+13.2%），但整体仍受美国加征关税影响。展望Q3，国内第三批国补资金已于7 月下达，公司有望继续受益政策深化；山姆渠道拓展也将带来增量。

但海外自主品牌及ODM 业务仍存在关税扰动风险，短期承压格局尚难扭转。

内销占比提升，推动毛利率持续改善

公司25H1 毛利率为49.71%，同比+2.22pct（25Q2 同比+3.26pct），主要系高毛利内销占比提升及海外毛利率修复。我们预计Q3 在政策推动下，产品结构持续优化，叠加去年低基数，公司毛利率仍有望维持改善趋势。

25H1 期间费用率持续优化，运营效率改善

25H1 公司整体期间费用率同比-3.39pct。其中，销售费用率同比+1.43pct（主要受推广力度加大影响）；管理费用率同比-3.82pct（得益于人员结构优化及经营杠杆提升）。研发费用率同比-1.8pct（规模效应摊薄）。财务费用率同比+0.56pct（主要因汇兑收益减少及手续费上升）。

看好25 年公司国内业务增长，上调盈利预测

以旧换新政策效应持续释放，公司国内品牌业务动能强劲。我们上调国内品牌业务收入预测，对应上调25-27 年归母净利为1.16/1.45/1.60 亿元（前值0.89/1.06/1.16 亿元），对应EPS 为0.36/0.44/0.49（前值0.27/0.33/0.35元）。截至2025/8/7，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE 为32x，考虑到北鼎作为高端小家电领域稀缺标的，有望享受一定估值溢价，给予公司25年42xPE，上调目标价至15.48 元（前值12.15 元，对应45xPE）。

风险提示：国内市场开拓受阻。海外需求波动。行业竞争加剧。