公司发布2026 年三季报，26Q3 实现收入2.42 亿元，同比+10.6%；归母净利润0.19 亿元，同比-31.3%；扣非归母净利润0.18 亿元，同比-30.5%。

前三季度收入7.37 亿元，同比+13.3%；归母净利润0.66 亿元，同比-20.1%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比-19.7%。收入增长主要由自主品牌内销驱动，利润承压则源于原材料及电子物料涨价、营销及研发投入增加、汇兑损失以及中山工厂产能爬坡期成本。我们认为，公司收入端趋势仍优于利润端，自主品牌成长逻辑未变，维持“买入”评级。

北鼎中国高增，自主品牌成为核心驱动力

26 年前三季度自主品牌收入6.38 亿元，同比+25.5%，收入占比提升至86.5%；其中北鼎中国9M26 收入6.01 亿元，同比+27.5%，26Q3 单季收入1.88 亿元，同比+33.9%，成为增长核心。北鼎海外9M26 收入0.36 亿元，同比-0.7%，26Q3 同比+6.6%，已边际恢复；OEM/ODM 9M26 收入1.00 亿元，同比-30.1%，26Q3 同比-37.5%，主要受地缘冲突、贸易环境及客户订单节奏影响。我们认为，在国内消费整体平稳、上年促消费政策高基数背景下，北鼎中国仍实现近30%增长，反映公司高端品牌、产品迭代及场景化运营具备较强相对竞争力，自主品牌占比持续提升仍是中长期增长主线。

费用投入加大，短期盈利能力承压

26 年前三季度销售费用2.42 亿元，同比+35.9%，主要由于电商运营及品牌推广投入增加；研发费用0.36 亿元，同比+23.8%，管理费用同比+24.0%，财务费用由去年同期收益0.02 亿元转为支出0.04 亿元。同时，公司存货较年初+34.9%，主要为新品上市及后续销售前置备货。我们认为，当前属于品牌、新品及渠道投入阶段，若后续内销高增延续，费用率及中山工厂产能利用率改善有望推动利润逐步修复。

毛利率继续改善，Q3 现金流明显修复

26 年前三季度公司综合毛利率约51.3%，同比提升约2.7pct（Q3 单季同比0.36pct），主要受自主品牌尤其北鼎中国收入快速增长、收入结构持续优化带动；但同期销售费用同比+35.9%、研发费用同比+23.8%，叠加原材料涨价、中山工厂爬坡及汇兑损失，毛利改善尚未充分传导至净利润。26 年前三季度经营现金流净额仅38 万元，但Q3 单季已回升至4174 万元，公司季报披露渠道结算节奏阶段性影响已基本消除。我们判断，随着自主品牌占比继续提升，毛利率中枢具备支撑；后续利润弹性更取决于营销投入趋稳、中山工厂产能利用率提升以及原材料成本压力缓解。

下调盈利预测，调整目标价至9 元

考虑自主品牌内销保持较快增长，但原材料、费用投入及新工厂爬坡仍压制短期利润，我们下调2026-28 年EPS 预测至0.30/0.40/0.46 元（前值0.35/0.42/0.48 元，归母净利分别下调14.8%/5%/5%）。截至2026/10/22，Wind 可比公司2026 年平均32x PE，考虑公司短期费用率较高、盈利兑现仍需验证，我们给予公司一定估值折价，以2026 年30x PE 估值，对应目标价9.0 元（前值10.5 元，基于26 年30xPE），维持“买入”评级。

风险提示：国内品牌增长不及预期；营销费用投入高于预期；海外及ODM需求波动；原材料成本上涨；渠道调整效果不及预期。