需求季节性改善显著，看好长期需求稳定增长

25 年3 月，我国逆变器出口额45.4 亿元，环比+39.5%，主要系季节因素改善及海外大储、工商储建设提速等，其中出口至欧洲逆变器金额达17.73亿元，环比+63.7%，我们认为降息+旺季来临+大储起量有望进一步促进欧洲需求释放。此外，东南亚、南美等地区大力发展光储，需求呈现较强态势。长期来看，各地区停电+电价上涨+风光装机高增为需求的核心驱动，逆变器需求逐步由点及面向新兴市场转移，随着光储的进一步降本，光储市场天花板有望抬升，我们看好逆变器需求的持续性，推荐德业股份、上能电气、阳光电源。

欧洲：需求季节性改善，德国动态电价机制刺激储能需求1）欧洲：25 年3 月出口至欧洲金额17.73 亿元，环比+63.7%，随着冬季结束，需求逐渐恢复，伴随储能逐渐起量，出口金额回升。荷兰TTF 天然气期货价格下降带动电价下降，我们推测户储终端装机或承压；此外，德国推行动态电价机制，将推动户用和工商业侧储能需求，随着欧洲后续降息推进+旺季来临+大储起量，需求存在较强支撑；2）乌克兰：停电现象显著好转，我们预计户储需求短期承压，而重建有望刺激大储需求。

亚洲：印度储能资金支持面扩张，巴基斯坦净计量政策调整提升配储意愿1）印度：25 年3 月出口至印度金额达3.25 亿元，环比+7.8%，印度近期宣布，将可行性缺口基金支持的电池储能目标由原4GWh 提升至13.2GWh，全部合同计划2025 年6 月前敲定；2）巴基斯坦：25 年3 月出口至巴基斯坦金额达2.86 亿元，环比+52%，政府对太阳能净计量用户征收18%消费税并将光伏净计量电价从 27 卢比削减至 10 卢比，居民配储意愿有望提升。

中东：大储项目建设有序推进，多国出现边际利好因素1）大储：25 年3 月出口至沙特金额达0.09 亿元，环比-91.9%，出口至阿联酋的逆变器金额达0.99 亿元，环比-3.1%，月度环比数据波动主要系项目节奏影响，25 年中东有较大规模的项目陆续进行招标或建设，我们预计中东大储长期需求向好；2）户储：多国陷入电力危机，土耳其4 月起电价大幅上涨，居民用电上涨25%，工业用电上涨10%，伊拉克多家本地银行开始为居民企业提供安装光伏储能系统的低息贷款，利好光储需求。

南美：巴西发布十年能源扩展计划，智利光储发展加速25 年3 月中国出口至巴西金额达2.69 亿元，环比-4.2%，4 月巴西矿业和能源部颁布《2025-2034 年能源产业发展计划》，明确未来十年将投资3.2万亿雷亚尔，重点发展光伏、风能等可再生能源，并将储能作为电网稳定的核心技术。智利3 月中国出口至智利金额达0.13 亿，环比-25.2%，1.3GWh的Víctor Jara 电站预计将提前在2025 年下半年并网，智利进入光储快速发展期，未来逆变器需求有望回升。

风险提示：需求增速放缓、市场竞争加剧、上游原材料价格大幅上涨、配套政策落地力度不及预期。