行业近况

6 月11 日-6 月13 日国际太阳能光伏与智慧能源大会暨展览会（SNEC）于上海国家会展中心举办。我们认为逆变器是当前光储领域商业模式较好、ROE较高板块，伴随户储库存去化见底、工商储需求大幅起量、大储稳健增长，逆变器厂商Q2 出货实现环比增长，基本面向好趋势持续。

评论

产品端小型逆变器注重实用性能提升，大型光储强调构网型技术升级。我们认为SNEC展会上户用逆变器产品同质化趋势加深，其在技术方面升级空间有限，因此厂商致力于提升产品实用性能（如美观、静音、安装便捷等），同时我们看好AI+能源成为新亮点，帮助用户实现经济收益最大化。

而工商储逆变器由于应用场景多元，产品定制化趋势加强。大型光储厂商持续推动构网能力升级，提升系统稳定性、降低度电成本，同时在售后端运维简便、提升响应时间等方面发力，具体来看：

小型光储逆变器：升级方向为1）户用光储向工商光储延伸，产品兼容柴油发电机；2）兼容性加强，储能逆变器产品匹配多种类型、不同电压电池；3）强调美观效应；4）缩短安装时间，直击市场电工不足、耗时长痛点；5）AI赋能云平台，实现动态电价场景下的能源管理与优化。

大型光储逆变器：升级方向为1）强调构网能力；2）模块化设计，提高系统灵活度；3）采用碳化硅器件提效。

需求端光伏增速放缓，储能需求保持高增长支持逆变器需求，欧洲工商储增速可期。我们预期25 年全球光伏、储能装机同比增速约10%、30%+。

我们认为欧洲户储库存去化或将于今年见底，26 年有望恢复增长趋势；阳台光储市场景气度持续，看好从德国向全欧洲延伸，新兴市场仍然面临缺电带来的光储刚性需求，看好东南亚、非洲、中亚等区域户储需求增长。

工商储我们看好欧洲市场，政策鼓励叠加收益模型多元化推动装机增速大幅增长，根据SPE，欧洲工商储24 年装机2.2GWh，预期25 年增长60%。大储我们看好欧洲今年装机翻倍，美国中长期需求保持增长态势，新兴市场中东、印度、拉美需求多点开花。

估值与建议

维持相关公司盈利预测、评级、目标价不变。推荐较早布局工商储逆变器和电池包业务的德业股份，以及美国MLPE市场占比较高的中国厂商昱能科技。

风险

光储需求不及预期，行业竞争加剧，外贸政策波动风险，汇率波动风险。