业绩情况：2025 年前三季度营收稳健增长，Q3单季利润短期承压公司2025 年前三季度实现营收35.65 亿元，YoY+16.15%；归母净利润3.11 亿元，YoY+2.99%；扣非归母净利3.01 亿元，YoY+0.22%。前三季度综合毛利率约为24.17%，同比下降1.15 Pct。

公司2025Q3 实现营收13.80 亿元，同/环比分别+20.74%/+1.96%；归母净利润1.10 亿元，同/环比分别-21.88%/-1.96%；扣非归母净利1.07亿元，同/环比分别-25.19%/-1.11%。25Q3 毛利率24.20%，整体维持稳定。Q3 利润同比下滑，主要受财务费用大幅增长及汇兑损失增加。

汇兑损失等短期因素扰动，公司全球化市场开拓稳步进行Q3 利润同比下滑，主要受销售费用大幅增长及汇兑损失增加。1）销售费用：前三季度达1.77 亿元，YoY+58.47%，我们预计主要系公司为拓展全球市场增加销售人员费用所致；2）财务费用：前三季度达0.64 亿元，YoY+230.21%，主要系汇兑损失较多所致；3）信用减值损失：前三季度计提0.43 亿元，同比增加55.19%，对当期利润造成一定拖累。

光储业务：市场地位领先，充分受益于全球大储市场增长根据S＆P Global 发布的“2024 年度全球光伏逆变器出货排行榜”，2024年公司光伏逆变器产品出货量排名全球第四，逆变器出货量连续十二年保持全球前十的行业地位。

根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计，公司在国内储能变流器市场连续四年（2021-2024 年）荣登出货量排名前二。公司是目前国内储能变流器市场上排名前列的供应商，具有相对技术和品牌优势。

预计明年全球储能市场维持40%-50%高增速。当前中国储能市场从强制配储逐渐转向价值驱动市场，明年中国储能有望新增150-200GWh；欧洲市场储能盈利模式逐渐完善，预计欧洲未来三年有50%增速；美国AI 发展带来大量新增电力负荷需求，光储一体共建将成为重要解决方案。公司作为市场前列厂商，有望充分受益全球大储市场增长。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.39/8.86/10.47 亿元，对应PE24/20/17x，维持“买入”评级。

风险提示

全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。