事件：1）公司发 布2021 年报，实现营业收入14.38 亿元，同比增长40.02%，实现归母净利润1.33 亿元，同比增长10.94%。其中第四季度实现营收4.25 亿元，同比增长38.86%，环比增长19.69%，创单季度历史新高，归母净利润2157.62 万元，同比增长31.16%。2021 年公司收入和归母净利润增加主要原因为公司2021 年乳酸产量、销量增加及销售价格上升；归母净利润增幅小于收入增长，主要原因为公司主要原辅材料玉米、煤炭、硫酸等价格同比上涨较大。2）公司发布利润分配预案公告，拟每10 股派发0.75 元现金股利。

乳酸及乳酸盐销量稳健放量，玉米副产品产销量同比大幅提升。公司2021 年乳酸及乳酸盐销售量为12.89 万吨，同比+11.70%，销售均价为8498.99 元/吨，毛利率17.23%，同比下降7.26 个pct，主要系公司主要原辅材料玉米、煤炭、硫酸等价格同比上涨较大，产品售价涨幅不及营业成本涨幅所致。玉米副产品方面，公司2021 年销售8.70 万吨，同比+84.74%，销售均价为2120.40 元/吨，同比+17.22%，毛利率为40.11%。玉米副产品产销量同比大幅增加主要是因为年产20 万吨淀粉项目投产导致相应的玉米副产品产量大幅增加；库存量大幅减少，主要系市场需求旺盛所致。

高光纯乳酸及丙交酯先后投产，PBAT 项目已启动建设。公司募投项目年产5 万吨高光纯L-乳酸工程项目于四季度建成投产，年产1 万吨丙交酯项目于2022 年1 月转固，公司综合利用乳酸副产石膏年产20万吨新型建筑材料项目(一期）、年产1 万吨食品级乳酸乙酯工程项目（一期）已接近完成。年产6 万吨PBAT 项目正在建设中，同时玉米生产基地在建以完善产业链上游；

新增2024 年盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为20.59/29.32/41.80 亿元， 归母净利润为1.78/2.56/4.06 亿元，对应PE 为30X/21X/13X，PLA 赛道空间较大、增速较快，公司是国内鲜有的乳酸一体化企业，建议给予明年目标市值76.5 亿元，对应2023 年30 倍PE，“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，禁塑进展、新建产能不及预期