2024&1Q25 业绩符合市场预期

公司公布2024 年业绩：实现收入45.35 亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润18.28 亿元，同比增长10.6%；扣非归母净利润17.20 亿元，同比增长11.2%；公布1Q25 业绩：收入11.25 亿元，同比增长10.1%；归母净利润4.38 亿元，同比增长2.6%，扣非归母净利润4.17 亿元，同比增长4.4%，符合市场预期。

发展趋势

2024 全年收入实现稳健增长。2024 年分板块看，1）仪器类收入12.59 亿元（YoY+18.7%），全年国内发光仪器装机1,641 台（YoY+12.0%），大型机装机占比74.7%（YoY+11.3ppt），X8 全年全球新增装机1,048 台，累计装机达3,701 台，自主流水线T8 装机87 条，板块毛利率29.8%（YoY+0.1ppt），由于大型机装机占比提升带动毛利率提升；2）试剂类收入32.68 亿元（YoY+14.3%），毛利率88.6%（YoY-0.7ppt），国内试剂受到集采政策深化影响增速略有所放缓。

海外业务继续保持高质量快速增长。2024 年分地区看，国内主营收入28.43 亿元（YoY+9.3%），海外主营收入16.84 亿元（YoY+27.7%），持续带动公司整体收入提升。根据公告，公司在海外持续优化代理体系与聚焦中大型客户开发，已在14 个核心国家建立运营体系，印度市场收入全年超过2 亿元。在装机方面，海外全年销售发光仪器4,017 台（YoY+12.7%），中大型机型占比67.2%（YoY+10.4ppt），我们认为中大型机占比的提升有望后续带来更多试剂收入。

1Q25 收入增速呈现结构性分化。1Q25 公司实现收入11.25 亿元（YoY+10.1%），其中国内主营收入同比基本持平（YoY+0.1%），主要受到集采政策深化影响收入阶段性承压；海外主营收入继续保持稳定增长（YoY+27.0%），大型设备装机同比加速，单季度X8 及T8 销售/装机分别为303 台和39 条。我们认为，在集采深化及医保控费大背景下公司国内市场销售或短期存在一定压力，但长期有望凭借更高的性价比优势实现国产化率的快速提升。

盈利预测与估值

考虑今明年国内集采带来短期影响，我们下调2025/2026 净利润3.4%/5.9%至20.44 亿元/23.00 亿元。当前股价对应2025/2026 年20.2 倍/18.0 倍市盈率。考虑公司是国产发光龙头公司且海外业务持续高速增长，我们维持跑赢行业评级和71.66 元目标价，对应27.6 倍2025 年市盈率和24.5 倍2026 年市盈率，较当前股价有36.3%的上行空间。

风险

集采降价超预期，竞争加剧，海外业务不及预期。