事件： 公司发布2024 年及25 年Q1 业绩， 2024 年实现营收45.35 亿元（yoy+15.41%），实现归母净利润18.28 亿元（yoy+10.57%），实现扣非归母净利润17.20 亿元（yoy+11.19%）。2025Q1 实现营业收入11.25 亿元（yoy+10.12%），实现归母净利润4.38 亿元（ yoy+2.65% ） ， 实现扣非归母净利润4.17 亿元（yoy+4.39%）。

海外业务延续快速增长，国内外中大型仪器占比提升。2024 年，公司国内收入28.43亿（yoy+9.32%），通过X8、X6 高速仪器，T8 流水线产品的推广，加速拓展国内大型医疗机构，国内装机1641 台，大型机占比74.65%，截至2024 年底，公司产品服务国内三级医院数量达到1732 家，三级医院覆盖率44.93%，并带动国内试剂收入同比增长9.87%。海外收入16.84 亿（yoy+27.67%），其中海外试剂业务增长26.47%，新增仪器销售4017 台，中大型机型占比67.16%，公司深耕本地化逐步进入收获阶段，截至24 年底，公司海外已有14 个核心国家建立运营体系，其中印度市场24 年销售收入突破2 亿。

产品结构调整毛利率小幅调整，持续加大发光产品布局。2024 年公司综合毛利率为72.26%（yoy-0.86pct），主要因中大型仪器销售占比提升，产品结构变化所致，但仪器类产品毛利率提升至29.82%。2024 年公司销售费用7.15 亿（yoy+13.59%）、研发费用4.54 亿（yoy+23.92%），公司加大对化学发光、体外诊断产品的投入，24 年，更高通量的X10 发光仪器发布，面向全球销售10 款化学发光仪器，并有224项配套试剂，其中有12 项小分子夹心法试剂，持续夯实在化学发光行业领先位置。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为51.63/59.61/69.28 亿元，同比增速分别为13.84%/15.45%/16.22% ， 2025-2027 年归母净利润分别为20.12/23.43/27.38 亿元，增速分别为10.06%/16.41%/16.85%。当前股价对应的PE分别为21x、18x、15x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。

风险提示。境外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。