事件：公司发布2024年年报和 2025年一季报，2024年实现营业收入 45.35亿元（yoy+15.41%），归母净利润18.28 亿元（yoy+10.57%），扣非归母净利润17.20 亿元（yoy+11.19%），经营活动产生的现金流量净额13.56 亿元（yoy-4.36%）。2025Q1 实现营业收入11.25 亿元（yoy+10.12%），归母净利润4.38 亿元（yoy+2.65%）。

点评：

大型机占比持续提升，为海内外业务贡献持续增长动力。2024 年公司实现营业收入45.35 亿元（yoy+15.41%），在国内集采背景下，收入展现成长韧性。分区域来看，在国内市场，公司延续大客户营销策略，持续拓展大型医疗终端，增加三级医院覆盖率，国内实现营业收入28.49 亿元（yoy+9.24%），其中在集采导致试剂价格承压的背景下，得益于公司大型机装机增多，试剂消耗量稳定增长，国内试剂类业务收入同比增长9.87%；在国外市场，公司通过“区域化运营+本地化深耕”，构建起显著的海外品牌优势，中大型机装机进展顺利，占比提升至67.16%，客户结构持续向高质量方向发展，助力海外业务实现量质齐升，国外实现收入16.86 亿元（yoy+27.60%），其中试剂业务同比增长 26.47%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显，我们认为随着海外本地化运营持续推进，叠加存量仪器数量有望持续上升，试剂消耗有望不断增多，业务增长持续性较强。

技术攻关，产品矩阵不断完善，打造实验室整体解决方案提供商。2024年公司持续加大研发投入，巩固在高端发光领域的优势地位，提升实验室整体解决方案提供能力。在发光领域，公司高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8 获得市场认可，销量持续提升，累计装机量已达3701 台，新一代X10 系列已在国内注册阶段，产品的持续推陈出新有望提升公司在高端发光领域的竞争能力。此外，公司开发的具有完全自主知识产权的开放式全自动样品处理系统、全实验室自动化流水线T8、智慧实验室平台iXLAB 均已上市，其中T8 上市首年即实现全球装机87 条的亮眼成绩，展示了公司流水线产品的竞争实力，我们认为随着公司全自动核酸检测分析系统R8、全自动生化分析仪C10 上市，产品矩阵不断完善，公司在实验室整体解决方案领域提供能力有望不断提升。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为51.63、60.74、72.20 亿元，同比增速分别为13.8%、17.7%、18.9%，实现归母净利润为20.12、24.29、30.28 亿元，同比分别增长10.1%、20.7%、24.7%，对应2025 年4 月30 股价，PE 分别为20、17、14 倍。

风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。