新产业发布2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入45.35 亿元，同比增长15.41%；归母净利润18.28 亿元，同比增长10.57%；扣非后归母净利润17.20亿元，同比增长11.19%。分季度看，2024Q4 实现营业收入11.21 亿元，同比增长9.75%；归母净利润4.45 亿元，同比下滑4.73%；扣非后归母净利润3.90 亿元，同比下滑12.58%。

新产业发布2025 年度一季报。2025Q1 公司实现营业收入11.25 亿元，同比增长10.12%；归母净利润4.38 亿元，同比增长2.65%；扣非后归母净利润4.17 亿元，同比增长4.39%。

观点：2024 年海外市场表现靓丽，国内市场在集采压力下依旧实现稳健增长。

2025Q1 海外市场延续高增态势，利润端增速不及收入端，主要系集采压力下毛利率波动影响。海内外高端机型装机进展顺利，三级医院覆盖率持续提升，海外本土化布局不断深化，国产发光龙头迈向全球。

2024 年海外市场引领增长，国内市场在集采压力下仍实现稳健增长。2024 年公司经营稳健，分区域看，海外市场：海外收入16.84 亿元（同比+27.67%），其中试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长26.47%。国内市场：国内收入28.43 亿元（同比+9.32%），在省际联盟集采导致试剂价格普遍承压的背景下，公司通过持续扩大三级医院客户的覆盖，实现国内试剂类业务收入同比增长9.87%。

2024 年公司毛利率72.07%（（同比-0.89pp），销售费用率15.76%（（同比-0.28pp），管理费用率2.76%（同比+0.04pp），研发费用率10.00%（同比+0.69pp），毛利率波动主要系毛利率较低的仪器收入占比提升所致（2024 年仪器收入同比+18.67%，毛利率29.82%；试剂收入同比+14.32%，毛利率88.61%）。

2025Q1 海外市场延续高增态势，利润端增速不及收入端主要系毛利率波动影响。

国内市场：受省际联盟集采政策深化影响阶段性承压，国内收入同比增长0.11%。

海外市场：延续高增态势，收入同比增长27.03%。大型设备装机同比加速，海内外MAGLUMI X8 实现装机303 台，SATLARS T8 流水线装机39 条。2025Q1 利润端增速不及收入端，主要系集采导致毛利率波动影响。2025Q1 公司毛利率68.01%（同比-5.83pp），销售费用率14.21%（（同比-1.39pp），管理费用率2.52%（（同比-0.35pp），研发费用率9.06%（同比-0.87pp）。

国内高端市场持续突破，海外高端机型占比持续提升。国内市场：实现化学发光仪器装机1641 台，大型机装机占比达74.65%。国内大型医疗终端亦取得突破，服务三级医院数量达1732 家，三级医院覆盖率达44.93%。海外市场：2024 年实现海外市场装机4017 台，中大型高端机型占比提升至67.16%。2024 年高速机X8 实现全球装机1048 台，累计装机达3701 台，持续巩固高端市场竞争优势。公司持续推进海外本土化布局，2024 年设立了印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司，并建立越南河内办事处，2025 年初韩国子公司落地，公司已完成14 个核心国家运营体系的建立，海外业务逐步进入深度经营阶段。

盈利预测与投资建议。考虑国内政策扰动，我们预计2025-2027 年公司营收分别为51.58、60.07、70.75 亿元，分别同比增长13.7%、16.5%、17.8%；归母净利润分别为20.63、24.27、28.74 亿元，分别同比增长12.8%、17.6%、18.4%。

风险提示：行业政策风险，海外市场开拓不及预期，竞争加剧风险。