事件

2025 年8 月25 日，公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营收21.85 亿元（yoy-1.18%），归母净利润7.71 亿元（yoy-14.62%），其中Q2 实现营收10.60 亿元（yoy-10.88%），归母净利润3.34 亿元（yoy-30.06%）。

海外中大型高端机占比不断提升

2025H1 公司实现营收21.85 亿元（yoy-1.18%），归母净利润为7.71 亿元（yoy-14.62%）。分区域，2025H1 国内实现营收12.29 亿元（yoy-12.81%），海外为9.52亿元（yoy+19.57%），国内业务受到DRG、集采等政策因素扰动较大，海外营收增长稳健。分产品，2025H1 试剂类业务实现营收15.21 亿元（yoy-4.40%），仪器类业务为6.60 亿元（yoy+7.37%），2025H1 公司国内新增装机774 台，海外销售1971台，海外中大型高端仪器占比达77.02%，后续有望带动试剂不断上量。

超高速发光仪器X10 获证，不断丰富产品矩阵2025H1 公司毛利率为68.44%（yoy-4.17pp），净利率为35.29%（yoy-5.56pp），期间费用率为29.17%（yoy+2.79pp）。其中销售费用率为16.93%（yoy+1.83pp），管理费用率为2.71%（yoy+0.11pp），财务费用率为-1.33%（yoy-0.76pp），研发费用率为10.86%（yoy+1.61pp）。2025H1 研发投入为2.37 亿元（yoy+16.07%）。同时2025 年6 月公司超高速发光仪器X10 已获得国内注册证，国内发光试剂菜单达196项，不断丰富产品矩阵。

盈利预测与投资建议：维持“买入”评级

由于国内医疗政策发生变化，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为48.92/57.75/67.40 亿元，同比分别7.87%/18.05%/16.71%；归母净利润分别为17.79/20.79/25.36 亿元，同比增速分别为-2.72%/16.91%/21.96%。EPS 分别为2 .26/2.65/3.23 元。鉴于公司为国产化学发光优秀企业，维持“买入”评级。

风险提示：集采降价风险，合规政策风险，海外地缘政治风险。